20171024-中泰证券-星网锐捷-002396.SZ-收入利润增长超预期_股权改革增强企业活力_4页_611kb

星网锐捷(002396)总结

核心内容

星网锐捷（002396）是一家国内领先的政企网络解决方案提供商，主要业务涵盖企业网络产品、信息安全解决方案、教育信息化及商用影音设备等领域。公司近年来在收入和利润方面表现出强劲的增长势头，且股权改革进一步增强了企业活力，推动了业务结构优化和增长潜力释放。

主要观点

• 业绩增长超预期：公司2017年前三季度实现营业收入46.06亿元，同比增长38.07%；归属于母公司净利润2.71亿元，同比增长53.95%。预计全年净利润增长将达30%-60%。
• 股权改革激发潜力：公司通过收购升腾资讯40%及星网视易48.15%的少数股权，成为其全资子公司，提升了整体盈利能力和业务协同效应。未来可能进一步收购锐捷网络剩余49%股权。
• 业务结构优化：公司多业务板块协同发力，企业网、WLAN、云课堂、云POS、智慧KTV等产品线均取得显著进展，尤其在WLAN市场占有率跃居国内第一。
• 估值合理，投资价值突出：公司当前市价为21.85元，目标价为27元，对应2018年PE为20.81倍，PEG为0.8，估值处于合理区间，投资建议为“买入”。

关键信息

财务指标预测（单位：亿元）

成长性与盈利能力

• 营业收入增长率：2015-2017年分别为24.02%、25.93%、34.67%。
• 净利润增长率：2015-2017年分别为8.52%、21.77%、47.48%。
• 毛利率：整体保持稳定，2017年毛利率环比提升1.54个百分点。
• 净利润率：2017年为6.2%，较2016年略有提升。
• EBITDA增长率：2017年为34.2%，2018年预计为29.94%。
• ROIC：2017年为26.4%，2018年预计为28.1%，2019年预计为29.5%。

资产负债情况

• 资产负债率：2017年为31.9%，2018年预计为34.0%，2019年预计为35.6%。
• 流动比率：2017年为2.66，2018年预计为2.54，2019年预计为2.48。
• 速动比率：2017年为2.18，2018年预计为2.04，2019年预计为1.96。
• 利息保障倍数：2017年为-11.92，2018年预计为-12.32，2019年预计为-14.36。

研发与市场拓展

• 研发投入：2016年为7.89亿元，占收入的13.87%。
• 市场拓展：公司通过股权合作扩大线下资源，特别是在KTV行业，与北京阳光视翰达成战略合作。
• 行业地位：锐捷网络在企业级WLAN市场占有率国内第一，升腾资讯在教育行业市场份额超七成。

风险提示

• 市场竞争加剧：企业网市场竞争可能导致毛利率下降。
• 收购整合风险：股权收购后的整合效果存在不确定性。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价格：27元（6个月）
• 主要逻辑：公司三季度业绩超预期，股权改革释放增长潜力，业务结构优化，盈利能力提升，未来两年成长性突出。

图表分析

• 股价走势：公司股价与行业-市场走势对比图显示其表现优于市场。
• 盈利预测：2017-2019年净利润预计分别为4.71亿、6.12亿、7.76亿，增长显著。
• 估值指标：PE逐步下降，PEG也逐步趋近于1，显示估值合理，成长性被市场充分认可。

总结

星网锐捷凭借股权改革和多业务协同发展，实现了业绩的快速增长，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司财务状况稳健，估值合理，未来发展前景良好，建议投资者关注其在政企网络和信息安全领域的布局及市场表现。