20170820-广发证券-集装箱运输联合深度报告_多角度看行业复苏和产业链投资机会_29页_1mb

集装箱运输联合深度报告总结

核心内容概述

本报告由广发证券发布，围绕集装箱运输产业链的复苏与投资机会展开分析，涵盖宏观背景、集运行业、集装箱制造、底板行业以及相关投资建议和风险提示。

主要观点

1. 宏观背景：朱格拉周期与出口航运产业链

• 朱格拉周期：全球贸易温和复苏与产业供给结构变化推动集装箱运输产业链复苏。
• 出口和航运：作为朱格拉周期的三大受益链条之一，出口和航运在2017年进入复苏元年。
• 库存周期影响：出口和航运需求受库存周期影响，2017年Q3-Q1为库存调整期，预计2018年Q2将进入第二轮补库存周期。

2. 集运行业复苏

• 供需关系改善：2015-2017年行业洗牌后，集运行业集中度显著提升，恶性竞争减少。
• 运价回升：2017年夏季运价上涨明显，行业扭亏意愿强烈，运价弹性提升。
• 运力变化：新船订单显著减少，进入订单消化期，运力增速预计逐步回升至4%左右。

3. 集装箱制造行业回暖

• 更新需求释放：由于贸易低迷，集装箱老龄化严重，更新需求逐步释放。
• 行业景气复苏：2017年初集装箱制造企业排产饱满，销量有望达280万TEU。
• 2018年需求预测：按15年更新周期及全球贸易增速测算，2018年集装箱需求有望增长20%。

4. 集装箱底板行业

• 底板重要性：底板是集装箱主要承重部件，成本占比约15%，对性能要求高。
• 需求增长：集装箱制造景气复苏带动底板需求增长，2017年底板需求预计达140万m³。
• COSB渗透率提升：新型COSB底板具备成本优势和性能优势，康欣新材为龙头，市占率和产能提升显著。

关键信息

集运行业

• 供给端控制：6次大型并购显著提升行业集中度，运力供给增速下降。
• 需求端回暖：欧美航线装载率维持在90%以上，中国出口增速超预期。
• 运价支撑：运价低于盈亏平衡线后反弹明显，预计2018年Q2运价将回升至盈亏平衡线以上。
• A股关注企业：中远海控。

集装箱制造行业

• 行业复苏：2017年集装箱制造企业排产饱满，销量和利润有望大幅改善。
• 需求预测：2017年全球集装箱产量约300万TEU，2018年有望增长20%。
• A股关注企业：中集集团、胜狮货柜。

集装箱底板行业

• 需求来源：新建和修箱板需求，2017年新建需求约120万m³，修箱板需求约20万m³。
• 行业集中度：底板企业数量较少，主要为6家大型企业，合计市占率可达70%。
• COSB优势：成本低、性能优，康欣新材为COSB底板龙头，毛利率高于同行。
• A股关注企业：康欣新材、中集新材、和其昌。

投资建议

• 行业评级：买入。
• A股推荐：
  • 集运：中远海控。
  • 集装箱制造：中集集团、胜狮货柜。
  • 底板：康欣新材、中集新材、和其昌。

风险提示

• 宏观风险：全球宏观经济与贸易增速存在不确定性。
• 运力释放：行业闲置运力或新增运力可能影响运价。
• 需求波动：集装箱制造需求波动可能影响底板行业。
• 市场份额变化：底板企业市场份额可能受主要客户采购变化影响。

图表索引（简要）

• 图1：1980年以来的全球经济周期与出口周期
• 图2：出口价格指数与出口额增速之间的相关性
• 图3：出口与朱格拉周期的关系
• 图4：2016年供给与需求增速变化
• 图5：供需关系与运价走势
• 图6：供需增速差对运价的影响
• 图27：全球集运贸易与GDP增长对比
• 图28：全球集装箱保有量与产量
• 图33：TRITON公司干箱添置与报废
• 图34：TRITON、CAI公司出租率
• 图37：Textainer集装箱年龄分布
• 图38：CAI公司出租情况
• 图39：CAI旧箱销售价格与平均收益
• 图41：集装箱结构图
• 图42、43：集装箱原材料成本构成
• 图46：底板需求传导逻辑
• 图47、48：底板毛利率与营收

行业数据与趋势

• 出口增速：2017年初至今出口累计增速达8.3%，高于历史水平。
• 运价走势：CCFI、SCFI等运价指数震荡回升，显示行业景气度改善。
• 集装箱更新需求：预计2018年全球集装箱需求增长20%，主要依赖更新。
• 底板产能：康欣新材计划产能达42万m³，将成为国内最大底板生产商。

结论

集装箱运输产业链正经历一轮复苏周期，集运、制造、底板等环节均受益于行业景气度提升。随着供给端的优化和需求端的回暖，行业有望迎来持续增长。报告重点推荐中远海控、中集集团、康欣新材等企业，同时提醒投资者关注宏观经济和运力释放等潜在风险。