集装箱运输联合深度报告_多角度看行业复苏和产业链投资机会_27页_1mb

集装箱运输联合深度报告总结

核心内容概述

本报告由广发证券宏观和相关行业团队发布，聚焦于集装箱运输产业链的复苏趋势及投资机会。报告指出，全球贸易温和复苏与产业供给结构变化推动了集装箱运输行业的积极变化，尤其在出口和航运、集装箱制造、集装箱底板等领域表现突出。报告预测，2017-2018年行业将进入复苏阶段，尤其在出口和航运方面，随着经济周期和库存周期的双重影响，行业景气度有望持续改善。

主要观点

• 朱格拉周期与出口、航运行业：出口和航运是朱格拉周期的三大受益链条之一。2017年被视作出口和航运复苏的元年，全球出口和航运需求在2017-2020年整体处于高位。出口受朱格拉周期和库存周期双重影响，2017年Q3-2018年Q1为库存周期扰动期，之后出口和航运将进入新一轮上升期。

• 集装箱航运供需关系改善：2016年航运业运价持续下跌，供给端因行业整合和并购而得到控制，需求端因全球经济回暖而逐步回升。2017年CCFI和SCFI运价指数已进入历史高位，预示出口和航运将进入新一轮上升期。

• 集装箱制造行业回暖：2017年初以来，集装箱制造需求显著回暖，主要由更新需求驱动。全球集装箱需求预计在2018年将比2017年增长20%左右。中集集团作为行业龙头，其业务收入和毛利率已逐步恢复，未来增长潜力大。

• 集装箱底板行业需求回升：集装箱底板作为主要承重部件，成本占比约15%。随着集装箱制造需求回暖，底板需求同步上升。COSB底板因其成本优势和性能提升，渗透率逐步提高，成为未来发展的重点方向。康欣新材凭借其COSB产线和低成本优势，成为行业重点推荐对象。

关键信息

1. 行业周期分析

• 朱格拉周期：出口和航运是朱格拉周期中的主要受益链条。
• 库存周期：出口受库存周期影响，2017年Q3-2018年Q1为库存调整期，之后将进入上升阶段。
• 经济复苏：2017年中美经济数据验证了朱格拉周期的启动，全球贸易和航运逐步回暖。

2. 集装箱航运行业

• 供给控制：2015-2017年行业洗牌，6次大型并购显著提升了行业集中度。
• 运价回升：2017年运价指数回升，表明行业进入复苏阶段，2018年运价有望进一步改善。
• 行业格局：2017年形成三大联盟（2M、Ocean Alliance、THE Alliance），行业集中度提升，恶性竞争减少。

3. 集装箱制造行业

• 更新需求主导：因贸易低迷，集装箱更新需求被压制，当前行业进入更新周期。
• 行业复苏：2017年主要集装箱制造企业排产饱满，销量有望达到280万TEU。
• 未来增长：按15年更新周期测算，2018年集装箱需求预计增长20%。

4. 集装箱底板行业

• 行业需求：底板需求由新建和修理两部分构成，2017年新建需求预计为120万m³，修理需求约20万m³，合计140万m³。
• 成本结构：集装箱制造成本中，原材料占比高达86%，其中底板占比约15%。
• COSB底板优势：COSB底板性能优于传统胶合板，成本优势显著，康欣新材是该领域的龙头，具备产能扩张潜力。

投资建议

• 集装箱航运：关注中远海控，其作为A股上市企业，受益于行业复苏。
• 集装箱制造：重点看好中集集团，建议关注胜狮货柜。
• 集装箱底板：推荐康欣新材，其COSB底板具备成本和性能优势，受益于行业回暖。

风险提示

• 宏观经济波动：全球宏观经济和贸易增长存在不确定性。
• 运力变化：行业闲置或新增运力的释放可能对运价和企业盈利产生影响。
• 制造需求波动：集装箱制造需求波动可能影响底板行业的发展。
• 集中度影响：集装箱制造集中度高，底板企业在主要客户获取的市场份额具有不确定性。

产业链分析

• 集装箱底板产业链：上游包括林木业和化工行业，下游为集装箱制造企业和箱东。箱东掌握采购决定权，对供应商选择具有较强话语权。
• 行业集中度：底板企业数量较少，行业集中度较高，具备规模和性能优势的企业更易占据市场。
• 产能布局：康欣新材通过内扩外并，产能快速扩张，成为行业龙头，市占率有望进一步提升。

结论

集装箱运输行业在2017年迎来复苏，出口和航运受益于朱格拉周期和库存周期的双重推动，集装箱制造和底板行业因需求回暖和更新需求释放，也呈现良好增长态势。未来，随着行业集中度提升和供需关系改善，相关企业将获得更大的盈利空间，建议重点关注中远海控、中集集团和康欣新材等企业。