策略月报：4月月报，再call稳增长-20220401-国海证券-23页_993kb

2022年4月策略月报总结

核心内容

本报告分析了2022年4月的市场环境与政策动向，认为当前市场处于政策底到市场底的磨底阶段，稳增长板块是阻力最小的方向。在海外流动性紧缩与国内经济下行压力加大的背景下，政策支持将聚焦于地产、基建、消费及服务修复等领域。同时，报告指出，美联储加息周期“前快后慢”，二季度美债利率仍有上行空间，2.8%是下一个关键点位，需警惕中美利差倒挂带来的冲击。国内货币政策进入纠结期，数量型工具将成为结构性宽松的主导手段。

主要观点

1. 稳增长进入第二阶段

   • 国内经济底部未至，房地产低迷与疫情冲击是主要制约因素。
   • 基建继续抬升空间有限，地产政策将显著加码，消费和服务修复将逐步显现。
   • 需关注出口和制造业的下行风险。

2. 美联储加息周期“前快后慢”

   • 本轮加息周期与2015-2018年不同，紧缩高潮出现在二季度。
   • 美联储预计将在5月加息50BP，并可能开启缩表。
   • 中美利差收窄对国内货币政策宽松形成制约，需警惕人民币计价资产吸引力下降。

3. 国内货币政策进入纠结期

   • 价格型工具操作空间受限，数量型工具将主导结构性宽松。
   • 宽信用见效需依赖地产等载体回暖。

4. 4月行业配置建议

   • 优先配置银行、农林牧渔、医药生物。
   • 稳增长板块性价比最优，经济后周期其次，景气成长板块博弈难度较大。

关键信息

经济与市场表现

• 3月PMI指数录得49.5%，重回收缩区间，经济下行压力增大。
• 房地产市场低迷，居民购房信心不足，3月30大中城市商品房成交面积同比下滑近50%。
• 消费与服务受疫情影响反复，服务业和线下消费受到较大冲击。

海外经济与政策影响

• 美国和欧元区CPI同比分别达到7.9%和5.9%，全球通胀压力持续攀升。
• 俄乌冲突加剧大宗商品价格波动，美债利率上行，中美利差持续收窄。
• 美联储加息预期强烈，预计全年加息7-8次，幅度在175BP以上。

政策动向

• 政治局会议将成为政策定调的关键节点，重点关注经济形势、货币财政政策及地产领域。
• 地方层面地产政策松绑，多地下调房贷利率，优化贷款额度和放款速度。
• 政策支持企业纾困，尤其在疫情中高风险地区，涉及减税降费、减免房租、补贴防疫支出等。

大类资产配置

• 权益市场进入磨底阶段，建议增配金融板块（银行、地产）和后周期品种（农林牧渔、煤炭）。
• 债市维持震荡，建议标配。
• 商品市场需谨慎，海外定价商品波动加剧，国内定价商品如基建链条具备涨价预期。

行业配置建议

• 银行：业绩确定性强，受益于地产政策边际放松，建议超配。
• 农林牧渔：猪价处于底部，政策支持粮食生产，建议超配。
• 医药生物：估值处于绝对底部，集采常态化，中药审批加速，建议超配。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化
• 相关标的公司未来业绩不确定性

图表与数据

• 图1：3月PMI指数重回收缩区间
• 图2：2月居民中长期贷款首次环比下滑
• 图3：美国和欧元区CPI同比攀升
• 图4：2月生产资料价格由降转升
• 图5：1-2月经济数据整体超预期
• 图6：联邦利率期货隐含加息次数在8-9次
• 图7：美债利率上探至2.48%
• 图8：美债利率高点与加息频率相关
• 图9：中国央行在美联储加息周期中未下调政策利率
• 图10：中美利差已远离舒适区
• 图11：沪深300成分股受外资持股比例高
• 图12：沪深300指数与中美利差正相关
• 图13：地产在宽信用周期中不可或缺

行业配置表

策略研究小组介绍

• 袁稻雨：策略联席首席分析师，5年策略研究经验，侧重市场趋势研判与产业专题研究，国别比较等。
• 胡国鹏：研究所副所长，策略组首席分析师，11年策略研究经验，十四届新财富策略研究入围，侧重经济形势分析、市场趋势研判和行业配置。
• 陈婉好：伦敦政治经济学院硕士，侧重行业比较、国别比较及消费板块研究。
• 于方波：康奈尔大学商业管理硕士，侧重专题研究、行业比较、流动性与投资者分析。
• 陈鑫宇：帝国理工学院风险管理与金融工程硕士，侧重专题研究、行业比较等。
• 崔莹：对外经济贸易大学硕士，侧重政策跟踪与分析、产业专题研究等。

分析师承诺

本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以独立、客观、勤勉的态度出具本报告，不因本报告收取任何形式的补偿。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300
• 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

免责声明

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