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报告摘要

2022年4月策略月报总结

核心内容

本报告指出，2022年4月市场将处于政策底到市场底之间的磨底阶段，稳增长板块是阻力最小的方向。当前经济底部尚未到来，房地产低迷与疫情冲击是主要拖累因素。稳增长进入第二阶段，基建空间有限，地产将显著加力，消费和服务有望修复，但需关注出口和制造业下行风险。同时，美联储加息周期“前快后慢”，二季度美债利率仍有上行空间，2.8%为下一个关键点位，需警惕中美利差倒挂带来的冲击。国内货币政策将更侧重数量型工具，宽信用见效需地产回暖。政治局会议将成为政策定调的重要节点，关注其对经济形势、货币财政政策及地产的表态。

主要观点

稳增长进入第二阶段
- 基建空间有限，地产政策将显著加码。
- 疫情后消费和服务修复将成为关键增量。
- 出口和制造业需警惕下行风险。
海外紧缩制约国内宽松
- 美联储加息周期“前快后慢”，紧缩高潮出现在二季度。
- 2022年美联储将加息7-8次，幅度在175BP以上。
- 美债利率上行，中美利差持续收窄，国内货币政策进入纠结期。
政策底已现，等待政治局会议定调
- 政策重点转向稳预期，减少非经济因素对市场冲击。
- 地方层面地产调控政策逐步松绑，如房贷利率下调、放款周期缩短等。
- 金融委会议释放稳增长信号，政策支持将逐步落地。
大类资产配置建议
- 权益市场进入磨底阶段，结构性机会存在。
- 债市震荡，需关注降准契机。
- 商品市场需谨慎，国内定价商品更具吸引力。
4月行业配置建议
- 首选行业：银行、农林牧渔、医药生物。
- 支撑因素：
  - 银行：年报期业绩确定性强，地产政策边际放松缓释信用风险。
  - 农林牧渔：猪价处于底部，政策支持粮食生产。
  - 医药生物：估值处于底部，集采常态化，中药审批加速。

关键信息

经济数据

3月PMI指数录得49.5%，重回收缩区间。
2月居民中长期贷款首次环比下滑，反映购房信心不足。
1-2月出口、工业及制造业数据整体超预期。

美联储政策

2022年美联储将加息7-8次，幅度在175BP以上。
2.8%为美债利率下一个关键点位。
多数票委支持5月加息50BP，并开启缩表进程。

中美利差

10年期中美利差已远离80-100BP的舒适区。
中美利差收窄或倒挂，将对人民币计价资产吸引力产生负面影响。

地方政策

多地出台地产调控政策，如房贷利率下调、贷款额度提升。
服务业小微企业和个体工商户可享受租金减免政策。

行业配置

银行：光大银行、建设银行、兴业银行、交通银行。
农林牧渔：温氏股份、牧原股份、新希望、傲农生物。
医药生物：华润三九、同仁堂、羚锐制药、普洛药业。

风险提示

流动性收紧超预期。
经济失速下行。
中美摩擦加剧。
疫情超预期恶化。
相关标的公司未来业绩的不确定性。

图表与数据

图1：3月PMI指数录得49.5%，经济下行压力加大。
图2：2月居民中长期贷款首次环比下滑。
图3：2月美国和欧元区CPI同比分别达到7.9%和5.9%。
图4：2月生产资料价格环比由下降转为上涨。
图5：1-2月国内经济数据整体超预期。
图6：联邦利率期货隐含加息次数在8-9次。
图7：3月以来美债利率最高上探至2.48%。
图8：美债利率上行周期的高点对应加息频率最快、紧缩预期最强的时期。
图9：我国央行在美联储加息周期中从未下调政策利率。
图10：沪深300指数与中美利差高度正相关。
图11：每一轮宽信用周期内地产都不会缺席。

策略研究小组介绍

袁稻雨：策略联席首席分析师，侧重市场趋势研判与产业专题研究。
胡国鹏：研究所副所长，策略组首席分析师，有11年策略研究经验。
陈婉好：伦敦政治经济学院硕士，侧重行业比较和消费板块研究。
于方波：康奈尔大学商业管理硕士，侧重专题研究、行业比较、流动性与投资者分析。
陈鑫宇：帝国理工学院风险管理与金融工程硕士，侧重专题研究与行业比较。
崔莹：对外经济贸易大学硕士，侧重政策跟踪与分析、产业专题研究。

分析师承诺

本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师。报告内容清晰准确地反映了分析师的研究观点，不因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取任何补偿。

投资评级标准

行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300。
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300。
- 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
- 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
- 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。