深度报告-20220903-东吴证券-白酒中报总结_分化加剧_高端坚挺_行业经营最差时点已过_17页_671kb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年第二季度白酒行业的整体表现及细分价格带的分化情况，指出尽管受到疫情影响，白酒行业仍展现出较强的韧性，高端酒表现尤为突出，次高端和区域酒企则受到不同程度的影响。同时，报告对主要酒企的财务指标进行了详细拆解，并对市场前景和投资建议进行了分析。

主要观点

• 行业整体表现：2022Q2白酒行业收入和利润均实现双位数增长，但增速有所放缓。行业经营性现金流净额同比下滑52%，显示行业经营压力有所增加。
• 价格带分化：
  • 高端酒：保持稳定增长，营收和利润同比分别增长14.94%和17.1%，净利率稳中有升，达到43.02%。
  • 次高端酒：受疫情影响较大，营收和利润同比分别下降1%和9%，净利率下滑2.11个百分点。
  • 区域酒企：Q2营收同比增长16%，但经营性现金流净额同比大幅下降171%，显示现金流表现分化明显。
• 个股表现：
  • 茅台、汾酒、古井、老窖等企业Q2收入增长显著，尤其是茅台受益于直销比例提升和产品提价。
  • 舍得、酒鬼、洋河等次高端酒企在Q2受到较大冲击，净利率下滑明显。
  • 古井贡酒在Q2表现突出，经营性现金流净额为14亿元，表现优于其他区域酒企。
• 经销商情况：受疫情影响，招商进度放缓，但更有实力的经销商数量仍小幅增加，且单个经销商的体量提升明显。
• 现金流情况：茅台、五粮液、老窖和古井Q2经营性现金流净额表现较好，而次高端和地产酒企业则普遍下滑。
• 市场前景：中秋备货有序推进，旺季行情有望向前演绎，建议关注高端酒及具备弹性的次高端酒企。

关键信息

行业财务表现

分价格带表现

高端酒

• 营收：453亿元，同比+14.94%
• 归母净利润：195亿元，同比+17.1%
• 合同负债：同比+4.75%，环比+4%
• 销售费用率：8.16%，同比+0.39pct
• 管理费用率：5.34%，同比-1.09pct
• 销售毛利率：85.49%，同比+1.24pct
• 净利率：43.02%，同比+0.8pct

次高端酒

• 营收：75亿元，同比-1%
• 归母净利润：18亿元，同比-9%
• 合同负债：同比-0.21%
• 销售费用率：20%，同比+1.04pct
• 管理费用率：7%，同比-0.09pct
• 销售毛利率：78%，同比-0.41pct
• 净利率：24%，同比-2.11pct

区域酒企

• 营收：156亿元，同比+16%
• 归母净利润：39亿元，同比+11%
• 合同负债：同比-17%
• 销售费用率：17%，同比-1.05pct
• 管理费用率：7%，同比-0.5pct
• 销售毛利率：68%，同比-1.18pct
• 净利率：25%，同比-1.11pct

经销商情况

• 茅台：经销商数量环比减少5家，单个经销商体量同比提升18%
• 汾酒：经销商数量同比增加501家，单个经销商体量同比提升9%
• 古井：经销商数量同比增加373家，单个经销商体量同比提升17%
• 洋河：经销商数量同比减少1394家，单个经销商体量同比提升43%

毛利率与净利率分析

• 毛利率提升：茅台、五粮液、汾酒、古井等企业因直销占比提升和产品结构优化，毛利率有所增长。
• 净利率分化：高端酒企业净利率普遍较好，次高端和部分区域酒企净利率下滑明显。

投资建议

• 高端酒：推荐顺序为贵州茅台、泸州老窖、五粮液，重点推荐泸州老窖。
• 弹性次高端：推荐顺序为山西汾酒、舍得酒业、洋河股份，重点推荐山西汾酒。
• 关注企业：迎驾贡酒具备阶段性弹性，值得关注。

风险提示

• 宏观环境不及预期
• 疫情反复影响
• 食品安全问题