20170720-兴业证券-锦江股份-600754.SH-RevPAR全面向好_迎业绩拐点_35页_4mb

锦江股份 (600754) 总结

核心内容

锦江股份是一家在上海成立的老国企，自1996年上市以来，通过多次并购实现了酒店业务的快速扩张。公司主要经营经济型和中高端连锁酒店及餐饮食品业务，2017年5月末，其开业酒店数量达到6,213家，覆盖中国境内31个省、自治区和直辖市的196个城市以及欧洲地区。

主要观点

• RevPAR全面向好：2017年Q1，锦江系和铂涛系RevPAR同比分别增长1.36%和4-5%，4-5月增长进一步加快，分别达到1%和4.01%。
• 业绩拐点：公司通过外延并购，如卢浮、铂涛、维也纳，实现了业务的全面爆发，业绩有望持续增长。
• 门店扩张：铂涛和华住在17年1-5月新增门店345家，其中铂涛新增门店速度领先，全年计划新增700家门店。
• 国企改革：公司通过引入战略投资者，如弘毅投资基金，以及实施员工持股计划，推动国企改革深入。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为0.98元、1.05元和1.29元，维持“增持”评级。

关键信息

财务指标（2016-2019E）

投资要点

• 外延布局：公司通过并购卢浮、铂涛、维也纳等实现酒店业务的快速增长。
• 直营店收缩：17年1-5月直营店净开-6家，而铂涛和维也纳的开店速度领先。
• RevPAR增长：17年4-5月RevPAR数据加速增长，主要得益于营改增和品牌升级。
• 市场化激励机制：铂涛和维也纳保持原有市场化激励机制，推动业绩增长。
• 国改预期：公司作为上海国改试点单位，有望进一步深化国企改革。

风险提示

• 行业景气度继续下滑
• 欧洲恐怖危机超预期
• 整合不及预期
• 食品业系统性风险

发展战略

公司以“有限服务型酒店”为重点发展方向，实施“基因不变、后台整合、优势互补、共同发展”的方针，保持和强化“锦江都城”、“康铂”、“郁金香系列”及铂涛和维也纳的优势品牌。公司计划适时组建“上海锦江卢浮亚洲酒店管理有限公司”，全面启动有限服务酒店板块深度整合。同时，公司计划稳定欧洲市场，进军亚洲市场，逐步延伸至其他国家，集中发展亚太地区，尤其是中国大陆和“一带一路”战略布局。

酒店业务分析

锦江系

• 锦江都城表现优异，营收和净利润持续增长，净利率保持在30%以上。
• 锦江之星尚未明显好转，营收和净利率下滑，但预计17年有望企稳回升。

卢浮系

• 卢浮集团为欧洲第二大酒店集团，主要分布在法国。
• 17年RevPAR同比向好，受益于法国减税政策，所得税费用减少。

铂涛系

• 铂涛集团是中国领先的经济型酒店品牌，拥有多个中高端品牌。
• 铂涛门店和RevPAR快速增长，预计17年业绩增长可期。

维也纳系

• 维也纳酒店是中高端商务酒店领先品牌，门店扩张和经营数据领先于同业。
• 16年7月完成对维也纳的收购后，门店数量迅速增长，经营指标维持高位。

同业对比

• 如家、7天、华住均为民营企业，曾进行多轮融资并先后在海外上市。
• 锦江是四家公司中唯一的国企，其扩张策略较为稳健，门店数量和收入规模小于前三家。

未来发展展望

• 经济型酒店向中高端转型：四大经济型酒店大力拓展中高端市场，推动行业结构变迁。
• 美国酒店业：总体稳健，结构变迁带来投资机会。
• 香港市场：中高端酒店占据核心地位，酒店数量稳步增长。
• 酒店集团化：酒店集团化是行业趋势，管理与品牌输出是终极目标。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为0.98元、1.05元和1.29元。
• 估值分析：公司通过资本运作实现快速扩张，与供应商和OTA企业议价能力增强，盈利能力有望持续改善。

附录

• 图表：公司发展历程、股权结构、营收和净利润变化趋势、RevPAR数据、资产负债情况等。
• 表格：公司旗下酒店情况、卢浮酒店集团地区分布、铂涛酒店品牌概览、维也纳门店和经营情况、四家经济型酒店公司基本情况等。

以上为锦江股份 (600754) 的详细总结。