2017-RevPAR全面向好，迎业绩拐点_36页-3mb

锦江股份（600754）研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了锦江股份在2017年的业务发展、财务表现及行业前景。公司作为上海老牌国企，通过多次并购实现了酒店业务的快速扩张，并在经济型和中高端酒店市场均有所布局。报告指出，公司正迎来业绩拐点，RevPAR（每间可售客房收入）持续改善，盈利能力有望提升。

主要观点与关键信息

1. 公司概况与战略转型

• 锦江股份成立于1993年，1996年上市，控股股东为锦江国际（集团）有限公司，实际控制人为上海国资委。
• 公司发展分为三个阶段：2010年前主营星级酒店和餐饮；2010年通过资产置换转型为经济型酒店；2015年后通过并购卢浮、铂涛、维也纳等实现酒店经营规模的迅速扩张。
• 截至2017年5月，公司开业酒店达6,213家，签约酒店达8,386家，覆盖中国境内31个省、自治区和直辖市的196个城市及欧洲地区。

2. 财务表现

• 营业收入：2016年为10,635.54亿元，2017年预计为13,461.49亿元，同比增长26.57%。
• 净利润：2016年为694.58亿元，2017年预计为937.21亿元，同比增长34.93%。
• 毛利率：从2016年的90.55%逐步提升至2019年的91.00%。
• 净利润率：从2016年的6.5%提升至2019年的7.5%。
• 净资产收益率：从2016年的5.43%提升至2019年的8.63%。
• 每股收益：2017年预计为0.98元，2019年预计为1.29元。

3. 外延布局与业绩表现

• 卢浮系：2015年完成对卢浮集团100%股权并购，2017年RevPAR同比提升，受益于法国减税政策，所得税费用减少对业绩有积极影响。
• 铂涛系：2016年完成对铂涛集团81%股权并购，开店速度和RevPAR表现优异，成为业绩增长主力。
• 维也纳系：2016年完成对维也纳酒店80%股权并购，门店扩张迅速，RevPAR表现亮眼，入住率维持在高水平。

4. RevPAR与市场趋势

• 2017年1-5月新增门店345家，其中铂涛和维也纳表现突出。
• RevPAR同比转好：2017年Q1锦江系RevPAR同比提升1.36%，铂涛系提升4%，维也纳系提升5%。
• 行业回暖：经济型酒店复苏，中高端酒店市场长期增长趋势明显，公司通过品牌升级和市场拓展受益。

5. 国企改革与资本运作

• 公司引入弘毅投资基金作为战略投资者，股权占比提升至12.56%，并入选上海第一批员工持股试点单位。
• 公司通过定增融资，进一步增强资本实力，为并购和扩张提供支持。
• 酒店行业竞争激烈，公司通过市场化激励机制和管理改革提升效率。

6. 盈利预测与投资评级

• 预计2017-2019年EPS分别为0.98/1.05/1.29元。
• 报告维持“增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力和行业整合优势。

投资要点

• 外延布局：公司通过并购卢浮、铂涛、维也纳，实现酒店数量和地域的快速扩张，为业绩增长奠定基础。
• RevPAR改善：2017年RevPAR同比提升，受益于行业回暖和品牌优化。
• 国改预期：公司作为国企，改革进程有望进一步深入，提升经营效率。
• 盈利预测：公司盈利能力和估值有望持续改善，预计未来三年EPS稳步增长。

风险提示

• 行业景气度继续下滑
• 欧洲恐怖危机超预期
• 整合不及预期
• 食品业系统性风险

行业展望

• 经济型酒店：继续拓展中高端市场，提升品牌价值。
• 中高端酒店：如锦江都城、麗枫、喆啡等品牌表现优异，成为增长亮点。
• 国际扩张：公司计划全球布局，特别是欧洲和亚洲，推动国际化进程。
• 管理与品牌输出：通过整合和优化管理，提升运营效率，打造世界级酒店管理公司。

同业对比

• 如家、华住、铂涛：均为民营企业，通过多轮融资和快速扩张占据市场。
• 锦江股份：作为唯一国企，扩张策略更为稳健，但门店数量和收入规模略逊于前三者。
• 品牌与市场布局：锦江股份在中高端市场表现突出，具备较强的整合能力和品牌协同效应。

图表与数据支持

• 图1：锦江股份发展历程
• 图2：股权结构及主营业务
• 图3：2010年至今营收情况
• 图4：净利润情况
• 图5：投资收益情况
• 图6：EBITDA情况
• 图7：资产负债规模变化
• 图8：短长期借款变化
• 图9：锦江之星营收变动
• 图10：锦江之星净利变动
• 图11：锦江都城营收变动
• 图12：锦江都城净利变动
• 图13：锦江系RevPAR情况
• 图14：卢浮系RevPAR情况
• 图15：康铂酒店外景
• 图16：康铂酒店室内酒吧
• 图17：铂涛股权结构
• 图18：铂涛中高端品牌股权结构
• 图19：铂涛系入住率
• 图20：铂涛系RevPAR
• 图21：维也纳营收情况
• 图22：维也纳净利润及净利率
• 图23：三家经济型酒店分季度入住率
• 图24：分季度入住率变动
• 图25：分季度平均房价变动
• 图26：分季度RevPAR变动
• 图27：三家经济型酒店资产负债率
• 图28：短长期借款情况
• 图29：上海肯德基门店变化
• 图30：上海肯德基收入及单店收入变化
• 图31：美国酒店地理位置特征
• 图32：美国酒店数量波动
• 图33：美国酒店等级构成
• 图34：入住率波动
• 图35：平均房价上升趋势
• 图36：RevPAR提升趋势
• 图37：香港酒店等级构成
• 图38：香港酒店数量增长
• 图39：香港新增酒店以中高端为主
• 图40：入住率趋势
• 图41：平均房价上升趋势
• 图42：洲际酒店集团门店情况

表格数据

• 表1：弘毅两次参与公司定增
• 表2：齐程网络股权结构
• 表3：公司旗下酒店情况
• 表4：卢浮酒店集团地区分布
• 表5：卢浮酒店集团财务数据
• 表6：卢浮酒店集团分季度经营数据
• 表7：铂涛酒店品牌概览
• 表8：铂涛酒店集团经营情况
• 表9：铂涛系酒店经营情况
• 表10：维也纳门店和经营情况
• 表11：四家经济型酒店公司基本情况
• 表12：2008-2016年三家经济型酒店年度开店情况
• 表13：14Q1-17Q1四家经济型酒店分季度开店情况

总结

锦江股份通过多次并购实现了酒店业务的快速扩张，形成经济型和中高端酒店双轮驱动格局。公司RevPAR持续改善，盈利能力和估值有望提升，受益于行业回暖和品牌优化。作为国企，公司改革进程有望进一步深入，提升运营效率和市场竞争力。报告维持“增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力和行业整合优势。