20180913-华创证券-8月财政数据点评_生产和价格放缓拖累收入下滑_预算内基建支出弱势企稳_7页_602kb

【宏观快评】8月财政数据总结

核心内容

8月财政数据反映出经济增速放缓、税收收入下降以及财政支出维持低增的态势。尽管部分非税收入降幅收窄，但整体财政收入仍受到生产和利润增速放缓的影响。财政支出方面，民生相关支出增速放缓，而基建相关支出则实现弱势企稳。政府性基金收入保持增长，但土地出让收入的回升难以持续。

主要观点

财政收入：增速放缓，税收拖累明显

• 8月财政收入同比增长4%，较前值回落2.1个百分点。
• 税收收入增速大幅放缓至6.7%，较7月下降4.8个百分点，显示生产和价格增速的放缓。
• 增值税连续3个月保持个位数低增，8月增速为2.1%，进一步体现减税政策的影响。
• 企业所得税转负，同比下降4.4%，主要受去年高基数影响，也预示企业利润增速放缓。
• 非税收入同比降幅收窄至-10.1%，主要是基数效应，而非地方政府加大征缴力度。
• 个税和消费税保持高增，分别同比增长26.1%和18.2%，增速分别较前值加快4和10.8个百分点。

财政支出：民生支出放缓，基建支出企稳

• 8月财政支出同比增长3.3%，同比增速与前值持平。
• 民生相关支出增速放缓，教育和医疗卫生支出同比零增长，社会保障和就业支出同比下降1.1%。
• 基建相关支出实现弱势企稳，城乡社区、交通运输支出同比分别增长11.9%和8.6%，增速较前值回升21.2和23.9个百分点。
• 农林水支出小幅回落5.4个百分点，但整体来看，预算内基建相关支出在7月和8月出现好转，累计同比增速也在8月实现弱势回升。
• 政策微调强调基建补短板，预算内基建支出的回升有望支撑8月基建投资单月增速企稳。

土地出让收入：短期回升不可持续

• 1-8月政府性基金收入同比增长31.5%，较前值回升2.3个百分点。
• 国有土地出让收入同比增长36.4%，增速较前值回升1.3个百分点。
• 8月100大中城市土地成交面积和溢价率均大幅下降，土地流拍数持续走高，预示后续土地出让收入将延续回落趋势。

关键信息

• 财政收入放缓主要由税收收入下降所致，尤其是增值税和企业所得税。
• 非税收入降幅收窄主要受基数效应影响，不反映征缴力度加大。
• 基建相关支出增速企稳，显示出政策支持下的财政发力。
• 土地出让收入虽有短期回升，但难以为继，需警惕后续回落风险。

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团队介绍

• 牛播坤：华中科技大学经济学博士，华创证券宏观组副所长、研究主管。
• 张瑜：中国人民大学经济学硕士，宏观经济研究主管。
• 甄茂生：上海财经大学经济学博士，分析师。
• 齐雯：牛津大学经济学硕士，高级研究员。
• 王丹：南开大学经济学硕士，研究员。
• 杨轶婷：香港大学经济学硕士，研究员。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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