20171016-华创证券-_宏观快评_9月财政数据点评_财政支出未能重现季末跳升_8页_745kb

【宏观快评】9月财政数据点评总结

核心内容

9月财政数据反映出财政收入和支出均出现一定程度的放缓，财政支出未能重现季末跳升，而财政收入则有所回升。政府性基金收入保持强势增长，为基建投资提供一定支撑。整体来看，财政政策对经济的拉动作用趋于温和，经济动能更多依赖于服务业。

主要观点

1. 财政支出增速回落，季末跳升未现

• 9月财政支出同比增速为1.7%，创年内新低，较前值下降2个百分点。
• 上半年财政支出节奏加快，季末出现跳升，但下半年支出节奏已调整完毕，财政赤字规模仅余约2万亿元。
• 支出结构继续向民生倾斜，教育、医疗和社保等民生领域保持高增，而基建相关支出占比持续下降。

2. 工业生产回升有限，难现大幅跳升

• 9月工业生产增速预计仅能小幅回升，无法再现3月和6月7.6%的高增。
• 工业生产跳升主要依赖于出口和财政支出的季末高增，但两者均未出现明显回升。
• 出口交货值虽有望回升，但增速不及上半年，对工业生产的拉动作用有限。

3. 四季度财政支出维持低增趋势

• 三季度财政支出增速中枢为3.4%，与预期基本一致。
• 预计四季度财政支出仍将保持4%左右的低增，全年财政支出增速预计为9.5%，较2016年显著回升。

4. 土地出让收入保持强势增长

• 1-9月政府性基金收入同比增长33.3%，较前值回升2个百分点。
• 土地出让收入同比增长39.4%，较前值增速扩大2.1个百分点，显示地产商拿地积极性依然较高。
• 土地出让收入的高增有助于对冲财政支出乏力对基建投资的拖累。

关键信息

• 财政收入：9月同比9.2%，较前值回升2个百分点；1-9月累计同比9.7%，较前值小幅回落0.1个百分点。
• 税收收入：同比增速继续扩大至17.6%，非税收入同比下降11%，跌幅收窄11.5个百分点。
• 主体税种：企业所得税、个人所得税、消费税以及土地和房产相关税收增速回升，增值税和资源税增速回落。
• PPI影响：PPI超预期回升，带动财政收入上行。
• 财政收入预测：预计四季度财政收入将维持在7%左右震荡。
• 财政支出预测：全年财政支出增速预计为9.5%，四季度维持4%左右低增。
• 经济动能：三季度GDP若超预期，主要来自服务业而非工业。

图表目录

• 图表1：财政支出未能重现季末跳升
• 图表2：9月工业生产能否跳升依旧存疑
• 图表3：四季度财政支出预计维持4%左右的低增
• 图表4：土地出让保持强势增长
• 图表5：经济韧性较强，财政收入回升

团队介绍

• 副所长、研究主管：牛播坤（华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室）
• 研究员：甄茂生（上海财经大学经济学博士）
• 助理研究员：张伟（厦门大学经济学硕士）、王丹（南开大学经济学硕士）

联系方式

• 北京机构销售部：

  • 崔文涛：销售副总监，010-66500827，cuiwentao@hcyjs.com
  • 申涛：高级销售经理，010-63214683，shentao@hcyjs.com
  • 刘蕾：销售经理，010-63214683，liulei@hcyjs.com
  • 黄旭东：销售经理，010-66500801，huangxudong@hcyjs.com

• 广深机构销售部：

  • 张娟：所长助理、广深机构销售总监，0755-82828570，zhangjuan@hcyjs.com
  • 郭佳：资深销售经理，0755-82871425，guojia@hcyjs.com
  • 王栋：高级销售经理，0755-88283039，wangdong@hcyjs.com
  • 汪丽燕：高级销售经理，0755-83715428，wangliyan@hcyjs.com
  • 罗颖茵：销售经理，0755 83479862，luoyingyin@hcyjs.com
  • 朱研：销售助理，0755-82027731，zhuyan@hcyjs.com

• 上海机构销售部：

  • 石露：销售副总监，021-20572595，shilu@hcyjs.com
  • 李茵茵：资深销售经理，021-20572582，liyinyin@hcyjs.com
  • 沈晓瑜：资深销售经理，021-20572589，shenxiaoyu@hcyjs.com
  • 朱登科：高级销售经理，021-20572548，zhudengke@hcyjs.com
  • 张佳妮：销售经理，021-20572585，zhangjiani@hcyjs.com
  • 陈晨：销售经理，021-20572597，chenchen@hcyjs.com
  • 何逸云：销售助理，021-20572591，heyiyun@hcyjs.com
  • 张敏敏：销售助理，021-20572592，zhangminmin@hcyjs.com
  • 柯任：销售助理，021-20572590，keren@hcyjs.com
  • 蒋瑜：销售助理，021-20572509，jiangyu@hcyjs.com

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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