20171017-华创证券-_宏观快评_9月财政数据点评_财政支出未能重现季末跳升_8页_841kb

【宏观快评】9月财政数据点评总结

核心内容

9月财政数据表明，财政收入和支出均呈现温和增长态势，但财政支出增速显著下滑，未能再现季末跳升。同时，政府性基金收入保持强势增长，对基建投资形成一定支撑。整体来看，财政政策在三季度对经济的拉动作用有限，主要依赖服务业表现。

主要观点

1. 财政支出增速放缓，季末跳升未现

• 9月财政支出同比增长1.7%，为年内新低，前值为2.9%。
• 支出结构继续向民生倾斜，教育、医疗、社保等民生领域保持高增，而基建类支出占比持续走低。
• 季末跳升未现，上半年财政支出节奏加快在3月和6月集中兑现，但下半年支出节奏已调整完毕，财政赤字规模仅余20000亿左右，难以支撑季末高增。
• 财政支出增速中枢预计维持在3.4%左右，四季度仍将保持4%左右的低增。

2. 9月工业生产回升有限，难以再现高增

• 工业生产在9月或仅能小幅回升，难以再现3月和6月7.6%的高增。
• 出口数据回升但增速不及上半年，叠加财政支出未现跳升，工业生产回升动力不足。
• 工业生产跳升仍需依赖服务业带动，若三季度GDP超预期，其支撑点将更多来自服务业而非工业。

3. 财政收入温和回升，税收收入主导增长

• 9月财政收入同比增长9.2%，较前值回升2个百分点，累计同比9.7%小幅回落0.1个百分点。
• 税收收入同比增速扩大至17.6%，非税收入同比下降11%，跌幅收窄。
• 主要税种增速回升，包括企业所得税、个人所得税、消费税及土地和房产相关税收。
• PPI超预期回升，推动财政收入增长。营改增影响减弱后，财政收入走势将跟随名义GDP波动。

4. 土地出让收入保持强势，对基建形成支撑

• 1-9月政府性基金收入同比增长33.3%，其中土地出让收入同比增长39.4%，较前值增速扩大2.1个百分点。
• 地产商拿地积极性较高，100大中城市土地成交增速维持高位，对土地出让收入形成持续支撑。
• 政府性基金收入的高增有助于对冲财政支出乏力，支撑基建投资增速缓慢下行的判断。

关键信息

• 财政支出未现季末跳升，反映下半年支出节奏已调整，财政赤字规模有限。
• 工业生产回升受限，主要受出口和财政支出影响，难以再现上半年的高增。
• 财政收入温和增长，税收收入为主要驱动力，非税收入下滑但跌幅收窄。
• 土地出让收入强势，对基建投资形成一定支撑，但整体基建投资增速仍缓慢回落。

展望

• 四季度财政支出预计维持4%左右低增，基建投资增速继续缓慢回落。
• 三季度GDP超预期可能性，主要依赖服务业表现，工业生产难以大幅拉动。
• 财政政策对经济的支撑作用减弱，需关注其他政策工具的发力空间。

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团队介绍

• 副所长、研究主管：牛播坤
  华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所，多次获得新财富最佳分析师奖项。

• 研究员：甄茂生
  上海财经大学经济学博士，2016年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：张伟、王丹
  厦门大学和南开大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%—5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上

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