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固定收益研究报告总结（2021年11月29日）

核心内容

本报告为山西证券固收团队发布的固定收益研究周报，聚焦于2021年11月22日至28日期间中国债券市场的表现、货币政策动向及经济数据变化。报告重点分析了利率债市场走势、流动性状况、经济高频数据及市场策略，并对潜在风险进行了提示。

主要观点

债市回顾

• 利率下行：在宽松预期和病毒变异的双重影响下，上周长端利率大幅下行，10Y国债利率单周下行超过10bp，基本回到7月降准后的水平。
• 市场情绪：尽管宽松预期落空，但市场乐观情绪未减，10Y利率由2.9%降至2.85%。
• 病毒影响：周五，奥密克戎变异株在欧洲扩散，引发避险情绪，叠加宽松预期，推动债市上涨。
• 央行操作：央行在周中扩大逆回购投放规模，单日投放达1000亿，稳定资金利率，但并未明显下行。

债市策略

• 短期降准概率低：当前央行通过公开市场操作和再贷款维持流动性，短期降准概率有限。
• 政策替代：公开市场操作+再贷款的组合可替代降准，维持资金利率稳定和宽信用，但效果弱于降准或降息。
• 利率不确定性：若奥密克戎危害性超过德尔塔，可能加剧经济压力，推动降准预期增强，利率有望继续下行；反之则可能回调。
• 风险提示：需关注病毒信息确认、央行后续操作及利率债发行节奏对市场的影响。

关键信息

经济高频数据

• 农产品价格：上周农产品批发价格指数继续下行，主因蔬菜价格下跌，猪肉价格同比略有回升。
• 工业品价格：水泥价格指数震荡下行，螺纹钢价格同比上升，原油期货价格因疫情信息下跌，南华工业品指数同步下滑。
• 房地产成交：一二三线城市房地产成交面积和套数同比均为负，三线城市降幅最大，房地产销售仍不理想。
• 美债收益率和汇率：美债利率周五大幅下跌，长端收益率单日下降超15bp，美元指数下行，美元兑人民币震荡。

流动性及资金面回顾

• 公开市场操作：央行自11月24日起每日逆回购投放增至1000亿，一周内净投放1900亿。
• 货币市场利率：隔夜利率下行，7天利率回升，DR001和R001分别下降29.79bp和28.71bp。
• 资金面：杠杆率已走高，若央行后续投放减少，资金面可能波动。

市场回顾

• 二级市场走势：利率债收益率普遍下行，10Y国债收益率单周下降11.02bp，期限利差收窄。
• 一级市场回顾：上周利率债共发行114只，总规模约1556.3亿元，其中国债发行501.8亿元，政策性金融债发行954.3亿元，地方债发行1954.6亿元。

风险提示

1. 宽松预期落空可能引发利率回调；
2. 病毒变异危害性有限，可能利空债市；
3. 央行后续投放减少可能导致资金面波动。

结构清晰要点

• 投资要点：

  • 债市受宽松预期和病毒变异影响，利率下行。
  • 央行操作稳定资金面，但未明显推动利率下行。
  • 短期降准概率有限，但若经济压力加大，降准仍有必要。
  • 利率走势取决于病毒危害性及经济基本面。
  • 需警惕利率回调风险，尤其在降准预期落空时。
  • 12月为重要会议月份，需关注政策方向变化。

• 经济数据：

  • 农产品价格指数和同比下行，蔬菜价格主导。
  • 工业品价格指数震荡，原油价格因疫情信息下跌。
  • 房地产成交持续低迷，三线城市降幅最大。
  • 美债收益率下行，美元指数走弱。

• 流动性回顾：

  • 央行加大逆回购投放，稳定资金利率。
  • 货币市场利率波动，隔夜利率下降，7天利率回升。
  • 杠杆率走高，资金面稳定性面临挑战。

• 市场表现：

  • 利率债收益率普遍下行，期限利差收窄。
  • 利率债发行规模较大，认购倍数整体良好。

附录信息

• 分析师信息：
  • 郭瑞：S0760514050002，邮箱：guorui@sxzq.com
  • 李淑芳：S0760518100001，邮箱：lishufang@sxzq.com
• 研究助理信息：
  • 邵彦棋：电话：010-83496311，邮箱：shaoyanqi@sxzq.com
• 公司信息：
  • 山西证券股份有限公司
  • 太原地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层
  • 北京地址：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
  • 官网：http://www.i618.com.cn

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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