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CDR系列十八：沪伦通开始制度铺垫，CDR建设稳步推进

核心内容概述

本文档围绕沪伦通的制度建设与CDR（中国存托凭证）的发展展开，重点分析了沪伦通作为CDR制度建设的重要组成部分，其在运作模式、投资者准入、跨境转换机制、融资功能及监管规定等方面的特点。文档还对比了沪伦通下的东向CDR与创新企业CDR之间的差异，强调沪伦通在制度设计上的渐进性和规范性。

主要观点

1. 沪伦通是CDR制度建设的重要环节

• 沪伦通采用“互发存托凭证”的方式实现中英两地市场互联互通，不同于沪深港通的“订单路由”模式。
• 沪伦通分为东向和西向业务，东向业务指伦交所上市公司发行CDR至沪市，西向业务指沪市A股公司发行GDR至伦交所。
• 初期沪伦通DR（存托凭证）基础证券仅限于股票，不具备融资功能。
• 沪伦通的推出标志着CDR制度建设的稳步推进，将在制度成熟后推出。

2. 沪伦通东向CDR与创新企业CDR存在差异

3. 沪伦通下双向业务允许DR与基础证券相互转换

• 东向CDR和西向GDR均可实现与基础证券的相互转换，有助于增强市场流动性。
• 转换机制将影响两地市场的价格联动，消除套利空间。
• 东向CDR转换由跨境转换机构发起，西向GDR转换存在锁定期。

4. 西向GDR具备融资功能

• 西向GDR可以以新增股票为基础发行，实现融资功能。
• GDR发行价格按比例换算后不低于定价基准日前20个交易日均价的90%，为后续CDR定价提供参考。
• 西向GDR也允许与基础证券转换，但首次公开发行的GDR在上市6个月内不得兑回，控股股东认购的GDR在36个月内不得转让。

关键信息

• 制度铺垫：证监会发布《监管规定》征求意见稿，标志着沪伦通及CDR建设进入制度设计阶段。
• 投资者准入：沪伦通对A股投资者设置准入门槛，尤其是个人投资者需满足金融资产持有规模要求。
• 跨境转换机制：沪伦通下的CDR与GDR均允许与基础证券转换，但存在锁定期和数量上限。
• 融资功能：西向GDR具备融资功能，而东向CDR不具备，仅用于跨境流通。
• 监管机制：证监会对CDR和GDR的数量上限进行设定，跨境转换机构需具备证券自营业务资格和国际业务经验。
• 风险提示：文档提示了宏观经济风险、政策落实不达预期等潜在风险。

总结

沪伦通作为CDR制度建设的重要组成部分，其制度设计体现了渐进性和规范性。与创新企业CDR相比，沪伦通下的CDR不具备融资功能，且无需通过发审委审核，初期以存量股票发行，由跨境转换机构建立初始流动性。西向GDR则具备融资功能，发行价格存在下限，且可与基础证券转换，但存在锁定期。沪伦通的推出将有助于完善CDR制度体系，增强中英市场互联互通，推动跨境资本流动与市场协同。