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CDR制度专题研究总结

核心内容

CDR（中国存托凭证）制度于2018年6月6日正式落地，证监会发布9项核心文件，为创新企业在A股融资铺路。该制度的实施标志着中国资本市场进一步开放，支持新经济发展，同时也对市场结构和投资逻辑产生深远影响。

主要观点

1. CDR制度全面落地

• 证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》及六份配套文件，构建了CDR制度的基本框架。
• 试点企业包括已境外上市的红筹企业及尚未上市的创新企业，重点支持互联网、大数据、云计算、人工智能、生物医药等高新技术产业。
• 试点企业需满足严格的准入条件，如市值、营收、研发投入等指标，同时需符合公司治理、法律合规等方面要求。

2. CDR制度的焦点问题

• 发行模式：采用参与型CDR模式，主要为融资模式，试点红筹企业境内上市后，存托凭证与境外基础股票暂不安排相互转换。
• 存托机构与托管机构：预计证券公司为主力存托机构，托管机构可能为证券公司或商业银行的海外分支机构，具备海外业务优势的龙头公司将率先受益。
• 定价方式：遵循《证券发行与承销管理办法》的询价制度框架，由专业机构投资者发挥定价作用，实现合理估值。
• 交易方式：CDR暂不与基础股票进行转换，以降低跨境资金流动风险和监管难度。
• 发行比例：未明确，预计首批试点企业发行比例不会过高，以避免对市场造成过大冲击。
• 监管与信息披露：试点企业需满足境内与境外两套监管标准，信息披露需详细说明公司治理、协议控制架构等特殊安排。
• 投资者保护：设立多种维权途径，如民事诉讼、仲裁、调解等，强调对投资者权益的保护。

3. CDR融资体量测算

• 符合条件的红筹企业包括腾讯、阿里、百度、京东、网易，小米以IPO+CDR方式同时上市。
• 试点企业总体估值约83402.73亿元，假设融资比例为2.5%、5%、10%，融资金额分别为2085亿元、4170亿元、8340亿元。
• 券商作为主要存托机构，预计在2.5%的费率下，CDR业务收入可达52.125亿元，未来3-5年每年券商收入分别为17.375亿至69.5亿元。

4. CDR对A股市场的影响

• 资金面影响：CDR发行可能带来一定的资金面压力，但通过战略配售基金、网下设锁定期等措施，流动性压力相对可控。
• 成长股影响：CDR的发行有助于估值体系重构，推动优质成长股上市，加速优胜劣汰，提升市场质量。
• 制度建设影响：CDR制度是资本市场改革开放的重要举措，有助于推动A股市场更加成熟、国际化，同时为“沪伦通”等机制预留制度空间。
• 市场走势及风格影响：市场走势受多重因素影响，CDR扰动有限，预计A股将维持震荡筑底态势，中期风格偏向新经济板块，关注国内龙头券商的机会。

关键信息

• CDR制度的实施标志着中国资本市场进一步开放，支持新经济发展。
• 试点企业需满足严格的准入条件，包括市值、营收、研发投入等。
• CDR发行将对A股市场带来一定的资金面压力，但政策层面已通过多种方式缓解。
• CDR制度的实施有助于改善创新企业融资环境，推动估值体系重构，加速优胜劣汰。
• 证券公司作为主要存托机构，将受益于CDR业务的开展，尤其具有海外业务优势的龙头公司。

风险提示

• 政策推进效果可能不及预期，影响CDR发行节奏和规模。
• 市场对CDR的解读可能偏向短期炒作，需警惕市场情绪波动。
• CDR发行可能对A股市场流动性造成一定影响，需关注市场整体资金面变化。