新三板主题报告：“沪伦通”来临，伦交所交易制度知多少？-20180912-安信证券-18页-2mb

沪伦通与伦交所交易制度分析总结

核心内容概述

本文主要围绕“沪伦通”政策及伦交所交易制度展开分析。沪伦通是中英两国资本市场互联互通的重要举措，通过互发存托凭证实现两地市场互通。文章重点介绍了伦交所的交易制度演变及其对“沪伦通”东向CDR可能带来的影响。

主要观点

1. 沪伦通征求意见稿要点

• 适用范围：沪伦通是指符合条件的伦交所上市公司在上交所发行CDR，以及符合条件的上交所上市公司在伦交所发行GDR。
• 发行方式：CDR只能以存量股票为基础证券发行，不能融资；GDR可基于新增或非新增股票。
• 价格规定：GDR发行价格应不得低于定价基准日前20个交易日基础股票收盘价均价的90%。
• 流动性安排：CDR达到上交所规定数量后，可申请上市交易；《意见稿》第十二条提到未来可能引入做市商制度以建立初始流动性。

2. 伦交所交易制度演变

• 议价制度（1986年前）：采用面对面口头报价。
• 做市商制度（1986年）：推出SEAQ系统，引入做市商，交易成本大幅下降。
• 竞价交易制度（1997年）：SETS系统应用于FTSE100成分股，提升市场效率。
• 混合交易制度（2003年）：SETSqx系统应用于FTSE250成分股，结合竞价与做市商交易。
• 当前制度：竞价交易为主，做市商交易为辅。根据股票流动性，分为SETS、SETSqx和SEAQ三类交易系统。

3. 伦交所交易制度差异化

• 流动性高的股票：SETS系统，采用竞价交易。
• 流动性一般的股票：SETSqx系统，采用混合交易（有做市商的股票）或集合竞价（无做市商的股票）。
• 流动性低的股票：SEAQ系统，仅采用做市商交易。

4. 做市商情况

• 混合交易公司：平均有3家做市商，80%以上公司做市商数量在5家以下。
• 做市商数量较多的公司：如WINTERFLOOD SECURITIES LTD，做市股票数量达131家。
• 做市商角色：提供流动性，支持市场交易。

5. 与新三板对比

• 做市商数量：新三板做市商数量向头部公司集中，5家以上做市商公司占比逾30%。
• 制度借鉴：伦交所的差异化流动性供给制度可为新三板交易制度改革提供参考。

关键信息

• 沪伦通背景：落实中英经济财金对话成果，推动资本市场互联互通。
• 交易制度：伦交所从议价到混合交易制度，形成差异化流动性供给体系。
• 做市商作用：在混合交易中扮演重要角色，有助于提高市场流动性。
• 政策影响：新三板定位进一步明晰，交易制度、分层管理等改革措施持续推进。
• 风险提示：海内外环境差异、政策推进不达预期。

总结

本文详细分析了“沪伦通”政策及伦交所交易制度，指出伦交所通过多层次市场体系和差异化流动性供给制度，实现了市场效率与稳定性的平衡。同时，文章探讨了做市商制度在CDR流动性供给中的潜在作用，并对比了新三板的做市商情况，认为伦交所制度可为新三板改革提供借鉴。此外，政策层面的改革措施不断推进，旨在提升新三板市场功能与吸引力，同时提示投资者关注政策执行风险。