全球资产配置_沪伦通_系列报告之二_沪伦通_制度设计猜想与规模测算_9页_722kb

“沪伦通”制度设计猜想与规模测算总结

核心内容概述

“沪伦通”是上海证券交易所与伦敦证券交易所之间的互联互通机制，旨在推动资本市场开放与人民币国际化进程。该机制通过发行全球存托凭证（GDR）的方式，实现中英两国上市公司的跨境投资与融资。2018年年初以来，“沪伦通”的制度设计与推进显著提速，年内有望正式开通。

主要观点与关键信息

1. 制度推进与政策背景

• 制度提速：2018年年初以来，“沪伦通”制度设计进展迅速，年内有望“通车”。
• 政策支持：中国人民银行行长易纲在博鳌亚洲论坛上表示，预计到2018年6月30日，金融开放措施将大部分到位。
• 法律基础：5月4日证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（征求意见稿）》，为“沪伦通”下的GDR发行提供了法律与监管基础。

2. 制度设计猜想

• GDR作为互联互通载体：初期拟采用中英交易所上市公司发行GDR的方式实现互联互通。即中国企业发行GDR在伦交所挂牌，英国企业发行GDR在上海证券交易所挂牌。
• 兑换机制与套利空间：基础股票与GDR之间可能采取“有限额”的兑换机制，而非完全自由兑换。此举旨在控制跨境资金流动风险，同时为机构投资者提供一定的套利机会。
• 做市商制度与投资者管理：初期将引入做市商机制以增强市场流动性，同时实施投资者适当性管理，优先吸引机构投资者参与，以确保交易平稳。

3. 潜在规模测算

• 规模测算依据：以上证180指数和富时100指数为潜在股票池，进行静态规模测算。
• 发行节奏与比例：
  • 第一阶段：1年内发行10只左右，GDR发行比例为2%，对应融资规模约1600-1800亿元人民币。
  • 第二阶段：3年内发行至30只，GDR发行比例为5%，对应融资规模约2100-2800亿元人民币。
  • 第三阶段：5年内发行至100只，GDR发行比例为8%，对应融资规模约5100亿元人民币。
• 长期规模：若全部发行，沪伦通单市场潜在规模约为8000亿元人民币，年均融资规模约1768-1786亿元人民币。

详细分析

2.1 GDR发行机制

• 定义与功能：GDR是基于境外证券在中国境内发行的存托凭证，代表境外基础证券权益。
• 伦交所DR发行要求：
  • 需有上市代理人、至少三年的经营记录。
  • DR市值应至少为70万英镑，且至少25%由无关联人士持有。
  • 存托银行需为UKLA批准的金融机构。
  • 公司需履行持续性义务，如定期披露财务信息。

2.2 套利空间与兑换机制

• 时差与交易机制：由于中英交易时间不重合，GDR机制有助于解决时间差异问题，使投资者能够在对方市场的非交易时段进行交易。
• 兑换机制：初期可能设定兑换上限，以控制跨境资金流动，随着市场成熟，兑换额度可能逐步放开。

2.3 优质企业优先发行

• 首批发行对象：预计初期由中英双方优质企业优先发行GDR，如富时100指数成分股和上证180指数成分股。
• 做市商制度：引入做市商机制以增强市场流动性，确保交易的顺畅进行。
• 投资者管理：初期以机构投资者为主，如共同基金、养老基金、人寿保险公司等，以降低市场波动性与投机性。

结论

“沪伦通”作为资本市场开放的重要举措，通过GDR机制实现中英市场互联互通，初期将采用有限额兑换机制，逐步推进市场开放。预计在5年内实现全部标的发行，单市场潜在规模达8000亿元人民币，年均融资规模约1768-1786亿元人民币。优质公司将优先试水，做市商制度与投资者适当性管理将有助于市场的平稳运行。