20180912-安信证券-新三板主题报告_沪伦通_来临_伦交所交易制度知多少__18页_978kb

报告摘要

沪伦通与伦交所交易制度分析总结

核心内容

“沪伦通”是中国与英国金融市场互联互通的重要举措，旨在通过存托凭证（CDR/GDR）实现两地市场的深度连接。2018年8月31日，证监会发布《上海证券交易所和伦敦证券交易所市场互联互通存托凭证业务监管规定（试行）（征求意见稿）》，明确了CDR和GDR的发行规则和监管安排。

主要观点

沪伦通制度安排
- CDR（东向发行）：伦交所证券在上交所发行，主要以存量股票为基础，不涉及融资。
- GDR（西向发行）：上交所证券在伦交所发行，允许新增股票为基础证券。
- 做市商制度：《意见稿》提及东向CDR可能引入做市商制度以增强初始流动性，但未明确西向GDR的交易方式。
伦交所交易制度演变
- 1986年前采用面对面口头报价制度。
- 1986年引入“证券交易自动报价”（SEAQ）系统，开始使用做市商制度。
- 1997年全面采用竞价交易的SETS系统，提升交易效率。
- 2003年推出混合交易制度，适用于FTSE250指数成分股中未进入SETS系统的股票。
- 现阶段，伦交所采取竞价交易为主、做市商交易为辅的制度，根据股票流动性分为三个档次，分别采用SETS、SETSqx和SEAQ交易系统。
伦交所交易制度特点
- SETS系统：适用于流动性较高的股票，采用竞价交易。
- SETSqx系统：适用于流动性一般的股票，混合交易制度，有做市商则采用混合模式，无做市商则采用集合竞价。
- SEAQ系统：适用于流动性较低的股票，仅采用做市商交易制度。
- 混合交易公司平均每家有3家做市商，其中部分公司做市商数量较多，如WINTERFLOOD SECURITIES LTD做市股票达131家。

关键信息

流动性划分：
- 高流动性：SETS系统（936个股票）
- 一般流动性：SETSqx系统（734个股票，5513个股票）
- 低流动性：SEAQ系统（118个股票）
新三板与伦交所对比：
- 新三板做市商数量集中于头部公司，5家以上做市商占比约30%。
- 伦交所做市商数量分布较均匀，5家以上做市商公司仅22家。
- 新三板可借鉴伦交所差异化制度供给，以提升市场流动性。
政策支持与改革方向：
- 证监会推动新三板交易制度改革，明确“精选层”和“精细化分层”。
- 高层讲话强调新三板的独立市场定位，支持其发展为服务中小微企业的平台。
- 推动公募基金等机构投资者进入新三板，完善交易机制和信息披露制度。
新三板交易情况：
- 截至2018年9月9日，挂牌公司10992家，其中竞价转让9809家，做市转让1183家。
- 本周成交量2.9亿股，环比下降31.34%；成交额9.92亿元，环比下降25.07%。
定向发行融资动态：
- 本周发布定增预案16次，涉及资金4.96亿元。
- 八月共发布98次定增预案，募集资金42.08亿元。
- 本周定增实施18次，募集资金6.05亿元。
退市情况：
- 8月共156家公司退市，9月已有41家公司退市。
- 本周有20家公司发布拟终止挂牌公告。

风险提示

海内外市场环境差异可能导致政策执行效果不同。
政策推进可能不达预期，影响市场发展和投资者信心。

总结

“沪伦通”是中英金融市场互联互通的重要一步，其制度设计对东向CDR的流动性有重要影响。伦交所交易制度经历了从议价到做市再到混合交易的演变，根据流动性高低采用不同交易系统。新三板在交易制度、分层管理、融资机制等方面也迎来改革，借鉴伦交所经验，有望提升市场功能和流动性。政策支持与市场改革将推动新三板向更高层次发展，但需注意内外环境差异和政策推进风险。

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