深度报告-20210129-华泰证券-中控技术-688777.SH-工控龙头剑指工业互联网_25页_2mb

报告摘要

中控技术首次覆盖总结

核心内容

中控技术（688777）是一家深耕流程工业控制领域的龙头企业，凭借在DCS和SIS市场的领先地位，正在向工业互联网平台转型。公司通过不断产品体系化、精细化、智能化，形成了完整的智能制造解决方案体系，为未来在工业4.0时代的发展奠定了基础。我们首次覆盖中控技术，给予“买入”评级，目标价为107.10元，对应2021年85倍PE。

主要观点

行业地位领先：中控技术在DCS和SIS市场均处于领先地位，2019年DCS市占率27%，SIS市占率24.5%，与康吉森并列双龙头。
产品体系完善：公司产品布局趋于体系化、精细化和智能化，形成以控制系统、工业软件、自动化仪表为核心的产品矩阵，为客户提供整体解决方案。
盈利能力强劲：公司处于快速增长期，2017-2019年营收CAGR为21.6%，归母净利润CAGR为28.3%，费用率稳定，盈利能力较强。
技术积累深厚：公司拥有丰富的行业Know-how，尤其在化工、石化、电力、核电等领域，与多家头部客户建立了良好的合作关系。
工业软件发展潜力大：随着工业4.0的到来，工业软件及平台具有广阔的发展空间，公司已初步构建工业软件体系，未来有望在该领域持续扩张，成为重要的增长动力。
未来增长预期明确：我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.92、1.26、1.70元，对应PE分别为91、67、49倍，增长空间显著。

关键信息

公司基本资料

总股本：494.08百万股
流通A股：39.03百万股
52周内股价区间：83.85-124.75元
总市值：41,429百万元
总资产：5,866百万元
每股净资产：4.28元

经营预测指标与估值

会计年度	营业收入（百万元）	增速	归母净利润（百万元）	增速	EPS（元）	PE（倍）
2018	2,133	24.41%	284.81	74.21%	0.58	145.46
2019	2,537	18.91%	365.50	28.33%	0.74	113.35
2020E	3,170	24.95%	456.61	24.93%	0.92	90.73
2021E	4,076	28.59%	620.19	35.82%	1.26	66.80
2022E	5,230	28.30%	841.49	35.68%	1.70	49.23

风险提示

业务拓展不及预期
市场竞争加剧
下游需求低于预期

产品布局

控制系统

DCS系统：包括JX-300XP（中小项目）和ECS-700（中大项目），公司DCS市场占有率连续9年第一，2019年达到27%。
SIS系统：TCS-900为中高端产品，市占率24.5%，与康吉森并列双龙头。
PLC系统：布局PLC及自动化仪表，提升控制过程的精细度与可靠性。
混合控制系统：包括GCS G5（全冗余）和GCS G3（中小型），助力智能制造解决方案。

自动化仪表

产品包括压力仪表、流量/温度仪表、安全栅、隔离器等，2019年收入为2.15亿元。
控制阀和变送器为主要收入来源，2017-2019年销量复合增速分别为27%和75%。
2020年上半年收入为1.55亿元，占主营业务收入12.88%。

SCADA系统

VxSCADA作为综合监控软件，支持数据采集与监视控制，可与DCS、PLC等产品无缝集成。
广泛应用于油气田、城市热网、电网输配电、污水处理等领域。

工业软件

已形成以实时数据库（RTDB）、先进过程控制（APC）、制造执行系统（MES）和仿真培训软件（OTS）为主体的工业软件体系。
工业软件业务增速显著，预计2020-2022年分别达到68.4%、64.7%、60.99%。
2019年毛利率为58.57%，未来有望进一步提升至60.65%。

股权结构与激励

实控人褚健持股22.77%，公司股权结构较为分散。
公司实施了四次股权激励计划，包括员工持股计划、股票期权激励等，旨在绑定优质人才，促进业务增长。
股权激励条件包括公司业绩和员工个人业绩考核，如2019年营业收入不低于24亿元，净利润不低于3.5亿元。

业务协同与未来展望

实控人控制的其他公司：浙江蓝卓专注于工业操作系统，与中控技术形成业务协同，助力工业互联网平台建设。
工业4.0战略：中控技术以软件化为核心，平台化为目标，未来有望推出面向工业4.0的工业自动化平台。
行业拓展：公司已向制药、油气、冶金等多个行业拓展，未来有望在更多垂直领域实现突破。

估值分析

可比公司：汇川技术、用友网络、柏楚电子。
PE对比：2021年Wind一致预期平均市盈率为85倍，中控技术估值较低，PEG为2.04，仍有提升空间。
目标价格：107.10元，对应2021年85倍PE。

总结

中控技术作为流程工业控制领域的龙头企业，具备深厚的技术积累和广泛的行业合作基础。通过产品体系化、精细化、智能化，公司正在向工业互联网平台转型，未来有望实现从流程工控龙头到工业互联网领军者的跨越。公司盈利能力较强，业务增长潜力大，预计2020-2022年EPS分别为0.92、1.26、1.70元，对应PE分别为91、67、49倍。我们给予公司“买入”评级，认为其估值水平相对较低，具备较大的增长空间。

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