20180823-招商证券-_ST钒钛-000629.SZ-钒钛资源龙头_复牌前景可期_22页_1mb
报告摘要
*ST钒钛（000629.SZ）详细总结
核心内容
*ST钒钛（000629.SZ）是A股重要的钒钛特色上市公司，主要业务涵盖钒、钛、电三大板块，其中钒和钛是其战略重点。公司2017年扭亏为盈，2018年8月成功摘帽，当前股价为3.07元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。预计2018、2019、2020年净利润分别为32.72亿元、34.29亿元、36.69亿元，对应EPS分别为0.38元、0.40元、0.43元，PE分别为8.1倍、7.7倍、7.2倍。
主要观点
- 钒产品供需改善，价格持续上涨：钒产品主要用于钢铁行业，占其总需求的85%。2017年由于钢铁行业复苏和环保政策限制钒渣进口，钒价持续上涨。预计未来钒产品仍将处于紧平衡状态，价格支撑因素强。
- 公司为钒产品龙头：公司拥有2.2万吨钒产品产能，是国内最大的钒制品生产企业，市占率47%。2017年钒产品产量达2.28万吨，占公司总收入的35.37%。
- 钛白粉需求有支撑：钛白粉最大下游为涂料，占57%。公司钛白粉产能为22万吨（硫酸法）和1.5万吨（氯化法），预计未来扩产至60万吨，有望成为国内钛白粉龙头。
- 钒电池技术突破，发展空间广阔：钒电池可用于太阳能和风能储能，具备充放电次数多、安全性高等优点，公司已获得钒电池电解液试验线的托管经营权，具备先发优势。
- 盈利预测：预计公司2018-2020年营收分别为139.45亿元、141.64亿元、144.23亿元，净利润分别为32.72亿元、34.29亿元、36.69亿元，EPS分别为0.38元、0.40元、0.43元，PE分别为8.1倍、7.7倍、7.2倍。
关键信息
基础数据
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| 上证综指 | 2715 |
| 总股本（万股） | 858975 |
| 已上市流通股（万股） | 476714 |
| 总市值（亿元） | 264 |
| 流通市值（亿元） | 146 |
| 每股净资产（MRQ） | 0.6 |
| ROE（TTM） | 29.3% |
| 资产负债率 | 42.7% |
| 主要股东 | 攀钢集团有限公司 |
| 主要股东持股比例 | 35.49% |
财务预测
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 10610 | 9436 | 13945 | 14164 | 14423 |
| 营业利润（百万元） | -4700 | 1020 | 3777 | 3962 | 4236 |
| 净利润（百万元） | -5988 | 863 | 3272 | 3429 | 3669 |
| 每股收益（元） | -0.70 | 0.10 | 0.38 | 0.40 | 0.43 |
| PE | -4.4 | 30.5 | 8.1 | 7.7 | 7.2 |
| PB | 7.7 | 6.1 | 3.5 | 2.6 | 2.0 |
钒产品
- 钒产品产量2017年达2.28万吨，同比增长22.11%。
- 钒产品价格持续上涨，2017年片钒均价为11.6万元/吨，2018年上涨至27万元/吨，涨幅超50%。
- 钒产品利润弹性测算显示，价格每上涨1个百分点，利润增加超过1个百分点。
- 钒价上涨将为公司带来较大的利润增量，保守估计下，价格上涨5000元可带来0.4亿元利润增量，乐观情况下价格上涨3万元可带来2.4亿元利润增量。
钛白粉
- 钛白粉产量位居全国第三，2017年产量19.99万吨，同比增长65.62%。
- 钛白粉需求有支撑，主要来自房地产、汽车等行业，预计未来两年需求持续增长。
- 公司具备氯化法钛白粉生产能力，预计未来扩产至60万吨，有望成为国内钛白粉龙头。
- 钛白粉产能利用率2017年达到85.06%，毛利率持续提升，预计2018年达34.57%。
钒电池
- 钒电池可用于太阳能和风能储能，具有充放电性能好、安全性高等优点。
- 公司已获得钒电池电解液试验线的托管经营权，具备先发优势。
- 钒电池在国外已实现商业化应用，国内产业化正在推进。
风险提示
- 钒产品下游需求下滑。
- 钒价下跌风险。
- 钛产品需求不及预期。
图表目录
- 图1：公司发展历程
- 图2：公司股权结构
- 图3：公司分产品产量（万吨）
- 图4：公司分产品产能利用率
- 图5：公司收入结构变化（单位：亿元）
- 图6：公司单季度净利润变化（单位：亿元）
- 图7：四川五氧化二钒价格（元/吨）
- 图8：钒系产品价格(元/吨)
- 图9：国内40家钒铁企业库存（吨）
- 图10：钒铁价格
- 图11：钒的产品链
- 图12：钒产品产能统计
- 图13：国内钒铁市占率
- 图14：公司钒产品单价及单位成本（万元/吨）
- 图15：片钒价格走势（元/吨）
- 图16：钛白粉需求结构
- 图17：房地产参数（%）
- 图18：房地产投资完成额及其同比
- 图19：我国钛白粉出口情况
- 图20：钛白粉净出口情况
- 图21：钛白粉价格走势（元/吨）
- 图22：硫酸法钛白粉生产及其污染来源
- 图23：氯化法钛白粉生产及其污染来源
- 图24：攀钢钒钛白粉产能及产量（万吨）
- 图25：攀钢钒钛钛白粉收入（亿元）
- 图26：攀西地区矿产资源丰富
- 图27：集团钛精矿产量（万吨）
- 图28：钒电池工作原理
- 图29：*ST钒钛历史PE Band
- 图30：*ST钒钛历史PB Band
表格目录
- 表1: 不同强度级别钢筋钒添加量
- 表2: 穿水工艺与合金工艺对比
- 表3：钢筋合金工艺代替钒需求测算
- 表4：禁止进口的固体废物目录 (钒)
- 表5：钒的消耗系数
- 表6：钒的主要下游应用
- 表7：钒资源储量统计
- 表8：公司钒产品利润弹性测算
- 表9：我国钛白粉新增产能统计
- 表10: 氯化法钛白粉新增产能预期
- 表11：公司氯化法相关项目筹建
- 表12：钒电池优缺点
- 表13：全球较大的钒电池系统
- 表14：攀钢钒钛盈利预测基本假设
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