20161122-华创证券-保险行业利率研究专题报告_估值修复OR周期再临__11页_910kb

报告摘要

本报告分析了保险行业在当前利率上升背景下的表现与前景，重点探讨了利率变化对保险行业财务数据、投资收益率及估值的影响。报告指出，保险行业的上涨主要源于国债收益率的回升，但此轮行情更可能是估值修复，而非行业周期的真正反转。

全球国债收益率上行
- 11月开始，全球范围内国债收益率开始抬头，美国国债收益率从 $1.8%$ 跃升至 $2.3%$，幅度达 $27%$，与美国大选时间吻合。
- 日本国债收益率由负转正，但趋势温和。
- 中国10年期国债收益率在两周内上升约16个BP，达到 $2.9%$。
利率上行对保险财务数据的影响
- 账面资产：利率上升导致交易性和可供出售类债券资产账面价值下跌，新华保险和中国人寿受影响最大，债券资产占净资产比例分别达 $307%$ 和 $199%$。
- 准备金：利率上升有助于缓解普通寿险评估利率下行带来的准备金增加压力，对新增保单的准备金有利，能增加首日利得并释放实际资本。
投资收益率改善的不确定性
- 利率上升虽带来投资端改善的预期，但其时间和幅度仍存在不确定性。
- 国内资产收益率长期下行趋势未变，未来潜在增长率预计在 $5%$ 左右。
- 投资收益率反弹的可持续性仍需观察，同时保单成本存在上行风险。
估值修复为主旋律
- 当前行情更多是估值修复，而非行业周期反转。
- P/EV 已处于历史底部，平安和国寿分别降至 $0.92$ 和 $1.11$，预计此轮反弹仍有 $20%$ 的空间，P/EV 可回升至 $1.1-1.3$ 的水平。

利率上行的影响：
- 对存量资产和负债的影响相对有限，主要体现在新增保单的准备金和实际资本上。
- 保险公司投资收益率的改善仍需依赖资产端的长期趋势，而保单成本的变化是关键变量。
行业表现：
- 保险指数在低利率周期中长期横盘，近期因利率变化有所反弹。
- 保险行业新业务价值和内含价值仍保持较高增速。
投资建议：
- 推荐评级：行业整体推荐，预计未来3-6个月内行业指数涨幅将超过基准指数 $5%$。
- 公司层面：推荐关注中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险，认为其P/EV存在回升空间。

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