20161122-光大证券-川普时代_如何配置资产__34页_1mb

川普时代，如何配置资产？总结

核心内容

本报告分析了川普当选后，中美两国在利率、楼市、股市和债市方面的资产配置趋势，强调不应将利率视为资产价格变化的唯一决定因素，而应从结构性因素出发，如人口结构、贫富分化、生产率和金融创新等，理解大类资产价格的走势。

主要观点

美国

• 利率中枢见底：美国利率长期趋势已见底，或进入爬行上升阶段。短期来看，明年将加息至少两次。
• 楼市：美国楼市长期上行趋势已结束，但短期内仍有一定上涨空间，年均名义房价增速可能在5%左右。千禧一代的购房需求和安全资产荒是支撑因素。
• 股市：美国股市中期将受到千禧一代的支撑，但短期将出现板块分化。能源行业受加息影响较大，而其他行业表现较好。长期来看，生产率改善有助于股市。
• 债市：美国债市收益下行趋势已结束，短期将伴随加息而上升。金融创新和监管加强对债市影响较大。

中国

• 利率中枢下行：中国利率仍面临下行趋势，但明年将因通胀上行和经济压力而出现波动。
• 楼市：一线城市房价仍有支撑，但存在下行风险。深圳面临最大的回调压力，可能需要回调20%以上。
• 股市：金融周期进入下半场，股市可能有“小阳春”，但明年仍会波动。贫富分化对股市有支撑作用，但人口结构和生产率下行抑制股市。
• 债市：中长期债市仍有上升空间，但短期波动为主。信用债市场存在泡沫风险，需特别关注。

关键信息

美国

• 人口结构：青壮年人口比例上升有助于提升储蓄率，对债市有利；老龄化会降低储蓄率，对利率和债市形成压力。
• 贫富分化：加剧贫富分化会提高对债券市场的需求，但对股市的影响因国家不同而异。
• 生产率：生产率改善对楼、股、债均有支撑作用，但次债危机后，生产率下行对利率形成拖累。
• 金融创新：金融创新有助于降低利率，但次债危机后受到监管限制，对债市影响减弱。

中国

• 人口结构：劳动人口比例下降，导致储蓄率降低，抑制利率上行。
• 贫富分化：加剧贫富分化，财富集中于富人，增加对债券市场的投资需求。
• 生产率：持续下行，抑制股市增长，但金融周期下半场可能带来一定支撑。
• 金融监管：加强宏观审慎监管，抑制金融创新，影响债市和股市走势。

结构性因素对资产价格的影响

• 人口结构：青壮年人口比例上升，对债券市场形成压力；老龄化对利率和债市有利。
• 贫富分化：对楼市形成支撑，但对股市影响复杂，取决于国家经济发展水平。
• 生产率：对资产价格具有正向支撑作用，但次债危机后，生产率下行对利率形成拖累。
• 金融创新：降低融资成本，支撑资产价格，但受到监管影响，对债市支撑减弱。

未来展望

美国

• 利率中枢已见底，但上行动力有限。
• 楼市短期仍有上涨空间，但长期趋势已逆转。
• 股市中期受千禧一代支撑，短期分化明显。
• 债市收益将随加息而上升，短期波动为主。

中国

• 利率中枢下行趋势不改，但明年波动为主。
• 一线楼市短期可能面临回调压力，但中长期仍有支撑。
• 股市进入金融周期下半场，可能有“小阳春”，但明年仍会波动。
• 债市中长期仍有上升空间，但短期受政策和市场波动影响较大。

结论

中美两国的资产价格走势均受到结构性因素的深远影响，利率并非决定性因素。川普时代，美国将逐步进入利率爬行期，而中国则继续面临利率下行压力。在这一背景下，投资者应关注人口结构、贫富分化、生产率和金融创新等结构性因素，合理配置资产，以应对中长期和短期的市场变化。