20161122-华创证券-保险行业利率研究专题报告：估值修复OR周期再临？_12页_1mb

保险行业利率研究专题报告总结

核心内容

本报告围绕保险行业在利率上行周期中的表现展开分析，重点探讨了利率变化对保险行业财务数据、投资收益率及估值的影响。核心内容包括：

• 全球国债收益率的回升为保险行业带来积极影响，尤其是对保险公司的投资端。
• 利率上行对保险公司的账面资产、准备金及实际资本产生复杂影响。
• 保险行业的估值修复趋势明显，但周期反转仍需进一步观察。
• 保险公司的新业务价值和内含价值保持较高增速，P/EV处于历史低位，具备反弹空间。

主要观点

1. 全球范围内国债收益率上行

• 时间点：11月开始，全球国债收益率普遍回升，美国、日本和中国均出现明显上升。
• 美国：国债收益率从1.8%跃升至2.3%，上升幅度达27%，与特朗普大选及政策预期吻合。
• 日本：国债收益率由负转正，但趋势温和。
• 中国：10年期国债收益率在两周内上升约16个BP，触及2.9%。

2. 利率上行对账面债券价值、准备金和新增保单的实际资本的影响

• 账面资产：利率上升导致交易性和可供出售类债券资产账面价值下跌，对财务报表影响显著。
• 新华保险和国寿：债券资产占净资产比例最高，分别为307%和199%，对财报影响最大。
• 准备金：利率上升缓解普通寿险评估利率下行压力，缩短准备金增加周期。
• 新增保单：利率上升有助于提升首日利得，释放实际资本。

3. 利率上行改善投资收益率预期，但幅度和可持续性仍需观察

• 投资收益率：保险公司目标收益率为5.5%，目前面临较大挑战。
• 经济背景：GDP增速下降，资产收益率长期回落，国内经济尚未明显改善。
• 利率波动：虽然有边际改善，但整体无风险利率仍可能下行，投资收益率反弹存在不确定性。

4. 估值修复是当前行情主旋律

• P/EV：平安和国寿P/EV分别降至0.92和1.11，处于历史底部。
• 反弹空间：预计此轮反弹仍有20%的提升空间，P/EV有望回升至1.1-1.3区间。
• 新业务价值：保持较高增速，是支撑估值修复的重要因素。

关键信息

利率对保险行业的影响

• 投资端：利率上升有助于改善投资收益率预期。
• 负债端：准备金折现率下行放缓，对利润产生积极影响。
• 资产端：债券资产占比较高，利率波动对其账面价值影响显著。

保险行业现状

• 估值修复：当前行情更多是估值修复，而非周期反转。
• 投资建议：行业评级为“推荐”，投资端改善与估值修复并行。
• 风险提示：保单成本可能上行，利率上行的可持续性不确定。

推荐公司及评级

图表目录（关键数据）

• 图表1：保险指数走势图（显示保险板块在低利率周期中的表现）
• 图表2：全球国债收益率开始抬头（反映全球利率上升趋势）
• 图表3 & 4：GDP增速与险资投资收益率关系（显示经济与投资收益的联动）
• 图表5：银行存款和债券配置比例逐步走低（反映资产配置变化）
• 图表6：保险资金持有债券结构（显示保险资金配置偏好）
• 图表7：2016年6月保险投资结构（展示债权类资产占比）
• 图表8：保险合同准备金（反映准备金变化与利率的关系）
• 图表9：国寿瑞安万能险结算利率变化（显示保单成本调整）
• 图表10：上市保险公司内含价值估值（展示P/EV数据）
• 图表11：PE/PB处于合理水平（反映估值合理性）

行业评级体系

分析师信息

• 分析师：华中炜
• 执业编号：S0360512040001
• 邮箱：huazhongwei@hcyjs.com

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总结

本报告指出，当前保险行业在利率上行周期中呈现估值修复趋势，而非周期反转。利率上升对保险公司的投资端和负债端均有一定利好，但投资收益率反弹和保单成本变化仍需进一步观察。保险板块整体表现与债券利差周期关系不大，主要受新业务价值和内含价值增长支撑。P/EV处于历史低位，具备一定的反弹空间，预计未来有望回升至1.1-1.3区间。