保险行业2020年中期策略：关注利率阶段性探底下的估值反弹_35页_1mb

保险行业2020年中期策略总结

核心内容概述

2020年保险行业中期策略报告指出，在利率阶段性探底后企稳回升的背景下，保险股估值已处于历史底部，具备安全边际，可考虑左侧配置。报告从资产端与负债端两个方面分析行业现状与未来趋势，并提出投资建议与风险提示。

资产端：长端利率阶段性探底，关注β带来的估值反弹

上半年复盘

• 利率下行：2020年1月至4月，十年期国债收益率从3.1%快速下行至2.5%，5月后企稳回升，截至6月19日升至2.88%。
• 估值变化：保险股PEV随利率下行从0.7~1.1倍降至0.5~0.9倍，6月19日PEV仅0.6~1.0倍，处于历史前20%分位。
• 投资压力：利率下行导致险企准备金计提增加、利润承压，但随着利率回升，投资端压力有所缓释。

下半年展望

• 利率再次快速下行概率不大：财政政策发力，宽信用为主基调，货币政策以配合为主，利率维持低位但不会快速下行。
• 估值反弹预期：当前估值已充分反映悲观预期，若利率企稳回升，估值反弹先看β，再看新单修复。

压力测试

• 投资收益率：极度悲观假设下，综合投资收益率约2.8%；中性假设下，约4%。
• EV敏感性分析：投资收益率每下降50bps，EV下滑约8%~10%；若收益率降至3%，EV最多下滑25%~35%。
• VIF折价情况：除平安外，主要险企寿险VIF折价50%~100%，代表清算价值不足现有价值的一半。

负债端：寿险经营企稳，产险快速修复

上半年复盘

• 寿险分化：受“开门红”影响，上半年寿险业绩分化，除国寿外，其他险企保障险新单和NBV均有下滑。
• 产险修复：2月因业务停摆导致保费下滑，3月起保费增速快速扭正，农险、健康险保持增长，但贡献有限。

下半年展望

• 需求释放可期：短期医疗险保持高增，重疾险修复需线下展业恢复和居民收入增长。
• 储蓄险增长潜力：银行理财收益率下滑，短储市场竞争减弱，预计储蓄险增长压力减小。

健康险市场空间测算

健康险结构

• 保费拆分：重疾险占比58%、短期政策性健康险14%、短期商业性健康险21%、护理险等7%。
• 需求分析：健康险需求仍存，但受低收入与高价格抑制，上市险企长期健康险新单承压。

市场空间测算

• 基础测算：全国健康险市场空间约4500亿元~2.1万亿元，未来十年CAGR约5.2%~14.7%。
• 东部地区测算：健康险市场空间约2300亿元~1.3万亿元，未来十年CAGR约2.8%~6.3%。
• 压力测算：考虑网络互助分流，健康险市场空间约920亿元~12100亿元，未来十年CAGR约1.2%~10.5%。

网络互助影响

• 客户结构：网络互助客户以年轻、低收入群体为主，对险企中低收入客群形成分流。
• 缺口覆盖率：网络互助对大病医保缺口的覆盖率偏低，但对商业健康险仍有部分分流作用。

投资建议

• 投资端：长端利率筑底回升，投资端压力缓释，当前估值具备安全边际。
• 建议关注：中国人寿、新华保险、中国太保。
• 股票评级：
  • 强烈推荐：预计股价表现强于沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预计股价表现强于沪深300指数10%~20%之间。
  • 中性：预计股价表现相对沪深300指数在±10%之间。
  • 回避：预计股价表现弱于沪深300指数10%以上。

风险提示

1. 经济超预期下滑：可能影响资产质量与利息收入。
2. 海外疫情超预期：可能引发权益市场大幅波动。
3. 线下展业受阻：代理人脱落可能影响新单保费增速。
4. 长债利率持续下行：可能导致资产配置压力增加，收益率不及预期。

行业评级

• 强于大市：预计行业指数表现强于沪深300指数5%以上。
• 中性：预计行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间。
• 弱于大市：预计行业指数表现弱于沪深300指数5%以上。

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