20180821-西南证券-安井食品-603345.SH-西营收稳健增长_规模效应下利润弹性更大_4页_1mb

报告摘要

安井食品2018年中报点评总结

核心内容概述

安井食品（603345）在2018年上半年实现了稳健增长，营收和净利润均同比增长。公司持续聚焦于速冻火锅料和速冻面米制品两大核心品类，同时积极拓展餐饮渠道，以提升整体市场竞争力。在成本控制和管理效率提升的推动下，公司净利率有所改善，盈利能力和财务表现持续优化。分析师对安井食品的未来发展前景持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：
2018年上半年，公司实现收入19.5亿元，同比增长18.6%；归母净利润1.4亿元，同比增长37.4%。其中，Q2收入9.9亿元，同比增长18.4%；归母净利润8810万元，同比增长50.4%。
- 速冻火锅料和速冻面米制品保持稳健增长，但速冻小龙虾因主要由新宏业核算，贡献有限。
- 餐饮渠道为公司重点发力方向，预计增长较快。
盈利能力提升：
- H1毛利率为26.6%，同比略有下降，但Q2毛利率提升至26.3%，主要受益于原材料（如猪肉）价格下降。
- 销售费用率和管理费用率逐年下降，三费率下降0.74个百分点至17.6%，净利率提升1个百分点至7.31%。
- Q2净利率达8.89%，创阶段性季度新高。
战略与市场布局：
- 公司坚持“双剑合璧，餐饮发力”的策略，强化产品组合与渠道结构。
- 餐饮渠道作为重点，公司通过新品研发和经销商培育推动增长。
- 全国覆盖的营销网络和高效的执行团队是其核心竞争力。
盈利预测与估值：
- 调整后的盈利预测显示，2018-2020年公司收入分别为41.6亿、50.4亿、60.4亿，未来三年归母净利润保持33%的复合增长率。
- 对应PE分别为26X、19X、15X，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长的预期增强。
- 公司具备类蓝筹属性，市占率有望从10%提升至20%以上，规模效应下净利率同步提升。

关键信息

财务指标：
- 2017年收入为34.84亿元，2018年预计为41.61亿元，预计2020年达到60.36亿元。
- 归母净利润从202.43百万元增长至2020年的476.70百万元，复合增长率达33%。
- 净利率从5.81%提升至7.90%，ROE从11.95%增长至18.61%。
- 每股收益从0.94元增长至2.21元，每股净资产从7.84元增长至11.85元。
风险提示：
- 原材料价格波动可能影响成本控制。
- 产能释放可能不及预期，影响收入增长。
投资评级：
- 维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，具备较强的市场竞争力。