20180821-华泰证券-安井食品-603345.SH-低净利率行业龙头的利润弹性初显_4页_989kb

安井食品中报点评总结

核心内容

安井食品在2018年上半年实现收入19.47亿元，同比增长18.64%；归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比增长37.40%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长35.22%。其中，第二季度单季收入9.91亿元，同比增长18.36%；净利润0.88亿元，同比增长50.37%。公司中期业绩高于预期，上调2018~2020年EPS至1.27元、1.64元和2.08元，维持“买入”评级。

主要观点

• 收入与利润增长显著：公司上半年收入和利润均实现大幅增长，尤其是净利润增速显著高于收入增速，显示公司盈利能力提升。
• 渠道与产品策略有效：公司坚持餐饮流通为主、超市为辅的渠道策略，同时充分发挥火锅料和米面制品的产品组合优势，有助于提升市场占有率。
• 定价策略助力增长：公司采取高质中高价的定价策略，吸引客户并增强品牌溢价能力。
• 产能与区域扩张：公司具备清晰的产能和区域扩张规划，能够承接退出行业的中小企业份额，增强行业话语权。
• 费用投放效率提升：随着公司市场份额的扩大，费用投放效率有望提升，净利率具有改善空间。
• 盈利预测上调：公司盈利预测上调，预计2018~2020年EPS分别为1.27元（上调10%）、1.64元（上调9%）和2.08元（上调3%）。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：33.19元
• 合理价格区间：38.10~39.37元
• 目标价估值：2018年30~31倍PE

财务数据

• 营业收入：预计2018~2020年分别为42.42亿元、51.6亿元和63.22亿元，年均增长约21.75%~22.52%
• 归属母公司净利润：预计2018~2020年分别为273.63亿元、353.30亿元和448.54亿元，年均增长约35.17%~26.96%
• 净利率：从2017H1的6.31%提升至2018H1的7.31%，增幅显著
• ROE：预计2018~2020年分别为13.91%、15.23%和16.20%，持续改善
• 资产负债率：预计2018~2020年分别为49.21%、48.81%和48.36%，保持稳定

财务比率

• PE：2018年预计为26.20倍，2019年为20.30倍，2020年为15.99倍
• PB：2018年预计为3.65倍，2019年为3.09倍，2020年为2.59倍
• EV/EBITDA：2018年预计为16.07倍，2019年为12.56倍，2020年为10.08倍

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 行业竞争加剧
• 食品安全问题

估值对比

公司基本资料

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值依据：基于公司持续增长的收入和利润弹性，以及行业改善预期，给予2018年30~31倍PE估值
• 目标价：38.10元~39.37元
• 未来增长潜力：公司未来3年利润增速预计持续高于收入增速，盈利能力有望进一步提升

评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比
• 公司评级：基于报告发布日后6个月内公司涨跌幅与沪深300指数的对比
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%~20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%~20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上