20180821-华创证券-安井食品-603345.SH-2018年中报点评_产能释放规模效应渐显_市场份额持续稳步提升_5页_813kb

安井食品2018年中报总结

核心内容

安井食品（603345）在2018年上半年实现了良好的业绩增长，其核心内容包括：

• 财务表现：2018年中报实现营业总收入19.47亿元，同比增长18.64%；归母净利润1.42亿元，同比增长37.40%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长35.22%。
• 季度表现：2018年第二季度（Q2）实现营业总收入9.91亿元，同比增长18.36%；归母净利润0.88亿元，同比增长50.37%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长51.60%，符合市场预期。
• 未来展望：预计2018、2019年公司销量分别为39万吨和45万吨，同比增长均在15%左右。随着产能释放，规模效应将逐渐显现。

主要观点

1. 业绩增长驱动因素

• 规模效应：随着产能逐步释放，公司整体销量和收入持续增长，推动业绩提升。
• 原材料成本下降：Q2猪肉等原材料价格维持低位，成本下降带动毛利率提升0.6个百分点。
• 费用率下降：销售费用率同比下降0.3个百分点，管理费用率同比下降1.0个百分点，净利润率同比提升1.9个百分点，显著提升盈利能力。

2. 行业趋势与市场份额

• 火锅料行业品牌化加速：行业从增量时代进入存量时代，品牌竞争格局逐步集中。公司凭借供应链优势和市场占有率，有望进一步扩大市场份额。
• 市场份额提升：2017年公司火锅料市场份额为9%，而2013年仅为6%，预计未来市场份额将继续提升。
• 产品竞争力：在火锅料行业前十大单品中，公司保持领先地位的有6个左右，未来有望继续增加。

3. 供应链与运营优势

• 采购成本优势：公司拥有领先行业规模，享受采购成本优势。
• 销地产模式：全国布局六大生产基地，物流成本优势显著。
• 营销网络：强大的营销网络覆盖全国，包括5个分公司和30多个联络处，形成有效辐射。
• 大单品战略：持续推进大单品策略，效果显著，同时推出高端品牌“九至尊”和油条等新产品，未来有潜力成为爆款。

关键信息

1. 投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为2.7亿、3.4亿、4.2亿，对应PE分别为27倍、21倍、17倍。
• 评级：维持“强推”评级，预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。

2. 财务指标

3. 风险提示

• 产品价格不及预期：若产品价格未能达到预期，可能影响盈利表现。

4. 产能扩张

• 公司于2018年7月发行可转债募集资金5亿元，用于建设年产15万吨速冻食品生产线，缓解产能不足问题。

5. 市场表现

• 2018年8月20日收盘价为33.19元，12个月内最高价44.99元，最低价21.81元。

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

研究团队介绍

• 组长、高级研究员：龚源月（法国ESSEC商学院硕士，2017年加入华创证券）
• 研究员：张燕（上海社会科学院硕士，2018年加入华创证券）
• 助理分析师：曹岩（对外经济贸易大学硕士，曾任职于中粮集团，2014年加入华创证券）
• 助理研究员：杨传忻（帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券）
• 研究员：董广阳（上海财经大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券，连续三年新财富、水晶球、金牛奖食品饮料行业最佳分析师）

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