20210429-开源证券-口子窖-603589.SH-公司信息更新报告_一季度恢复低于预期_期待营销改革落地_4页_830kb

口子窖（603589.SH）投资分析总结

核心内容

口子窖（603589.SH）在2021年第一季度实现了收入和净利润的显著增长，但整体仍低于2019年同期水平。公司处于营销改革的关键阶段，改革措施逐步落地，但可能对利润释放节奏产生影响。投资评级为“增持”，维持不变，当前股价为59.85元，对应PE为23.0倍，预计未来三年净利润将稳步增长。

主要观点

• 业绩表现：2021Q1收入11.7亿元，同比增长50.9%；归母净利润4.2亿元，同比增长72.7%。尽管增长显著，但仍未恢复至2019年同期水平。
• 产品结构：高档白酒收入增长最快，达51.3%；中档和低档白酒分别增长45.6%和46.7%，显示公司整体产品线均有改善。
• 区域表现：省内营收恢复速度优于省外，一季度省内营收9.2亿元，同比增长56.84%；省外营收2.4亿元，同比增长32.6%。
• 成本与费用：毛利率同比下降0.9个百分点，主要受运费调整和原料成本上升影响；销售费用率同比下降4.4个百分点，管理费用率和营业税金比率分别下降1.21个百分点和0.3个百分点。净利率提升4.5个百分点至35.8%。
• 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润预计分别为15.6亿元、18.5亿元、21.6亿元，分别增长22.4%、18.6%、16.6%。EPS分别为2.60元、3.09元、3.60元，对应PE分别为23.0倍、19.4倍、16.6倍。
• 改革进展：公司正在进行内部组织架构和人员调整，以增强对市场的掌控力。费用政策上缩减口子5年和6年费用，向初夏及以上高端产品倾斜，并在合肥成立运营中心试点。
• 财务指标：公司资产负债率有所上升，但整体仍处于可控范围内。流动比率和速动比率有所下降，反映短期偿债能力略有减弱。ROE预计稳步提升，从2020年的17.6%增长至2023年的20.5%。

关键信息

• 投资评级：增持（维持）
• 股价与市值：当前股价59.85元，总市值359.10亿元，流通市值359.10亿元，流通股本6.00亿股。
• 换手率：近3个月换手率72.91%，显示市场关注度较高。
• 风险提示：宏观经济波动、公司全国化进展不及预期等风险可能影响公司表现。
• 估值指标：P/B持续下降，从2019年的5.1倍降至2023年的3.4倍，显示公司估值逐步回归。

财务预测摘要

财务比率分析

总结

口子窖在2021年一季度表现出强劲的恢复态势，尽管尚未恢复至2019年水平，但其营销改革正在逐步推进，未来增长潜力值得期待。公司财务表现稳健，盈利预测乐观，估值指标逐步改善，整体仍具有较强竞争力和投资价值。