20221027-国盛证券-口子窖-603589.SH-业绩整体符合预期_期待渠道改革落地_3页_622kb

口子窖（603589.SH）总结

核心内容

口子窖（603589.SH）发布了2022年三季报，整体业绩表现符合市场预期。2022年前三季度公司实现营业总收入37.6亿元，同比增长3.7%；归母净利润12.0亿元，同比增长4.5%。其中，第三季度营业总收入14.6亿元，同比增长5.7%，但归母净利润同比微降0.2%，主要受税金率上升影响。

主要观点

• 产品结构优化：低档酒产品增速显著，同比增长11.0%，成为公司增长的主要动力。公司聚焦高端产品，推出“口子10年”、“口子20年”及“兼香518”三款产品，以契合省内消费升级趋势。
• 市场分布变化：公司省内市场收入占比持续提升，达到80.5%，高于省外市场。省外市场因华东地区疫情冲击，增长乏力。
• 渠道改革推进：公司对经销体系进行优化，强化对终端市场的控制，同时通过直销（含团购）渠道实现增长。前三季度省内经销商净增12家，省外净增70家。
• 费用率稳定：销售费用率从13.8%降至12.1%，管理费用率从5.0%降至4.1%，整体费用控制较为合理。
• 盈利预测：公司对2022-2024年的盈利预测进行了小幅调整，预计营收分别为52.4/60.7/68.0亿元，归母净利润分别为18.2/21.2/23.8亿元，对应市盈率分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年前三季度同比增长3.7%，其中Q3同比增长5.7%。
• 归母净利润：前三季度同比增长4.5%，其中Q3微降0.2%。
• 毛利率：Q1-Q3毛利率为74.4%，Q3为72.8%，同比下降1.5个百分点。
• 净利率：Q1-Q3净利率为31.9%，Q3为31.5%，同比下降1.8个百分点。
• 税金影响：Q3税金率同比上升0.9个百分点，导致净利率下滑。

财务预测

• 2022-2024年营收预测：52.4/60.7/68.0亿元，分别同比增长4.1%/16.0%/12.0%。
• 2022-2024年归母净利润预测：18.2/21.2/23.8亿元，分别同比增长5.2%/16.5%/12.3%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为3.03/3.53/3.96元/股。
• 市盈率（P/E）：对应2022-2024年分别为14/12/10倍。
• 市净率（P/B）：对应2022-2024年分别为2.4/2.1/1.8倍。
• EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为7.9/6.9/5.4倍。

财务健康状况

• 资产负债率：从2020年的26.2%下降至2024年的17.2%。
• 流动比率：从2020年的2.7提升至2024年的4.4。
• 速动比率：从2020年的1.5提升至2024年的3.1，显示短期偿债能力增强。
• 现金及现金流：公司现金储备增加，2022年预计现金达4311亿元，经营活动现金流显著增长。

风险提示

• 经济波动：宏观经济环境变化可能影响消费能力。
• 省内竞争：省内白酒市场竞争加剧，可能对业绩增长构成压力。
• 疫情影响：疫情对终端销售及渠道运营仍存在不确定性。

估值与投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备较好的增长潜力和改革动力。
• 股价表现：截至2022年10月27日收盘价为41.03元。
• 总市值：246.18亿元。
• 总股本：600百万股，自由流通股占比100%。

结论

口子窖在2022年前三季度表现稳健，低档酒产品增速领先，省内市场持续扩张，渠道改革逐步推进。公司财务状况良好，费用率控制有效，盈利预测乐观。尽管面临经济波动和省内竞争压力，但其在高端产品布局和终端市场掌控方面的策略有望带动未来增长，因此维持“买入”评级。