20220826-国盛证券-口子窖-603589.SH-渠道加速调整中_期待公司改革成效_3页_611kb

口子窖（603589.SH）总结

核心内容概述

口子窖（603589.SH）在2022年半年报中展示了其在渠道调整与产品结构优化方面的进展，尽管部分季度业绩出现下滑，但整体表现仍符合市场预期。公司正通过聚焦高端产品、优化渠道结构以及推进股权激励计划，提升市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2022年H1公司实现营收23.0亿元，同比增长2.4%；归母净利润7.4亿元，同比增长7.6%。然而，2022年Q2营收和归母净利润分别同比下滑7.9%和4.9%，表明公司仍处于渠道调整阶段，短期内可能面临一定压力。
• 产品结构：公司高档酒、中档酒、低档酒收入分别同比增长1.8%、1.1%、4.4%。低档产品收入增长显著，成为推动整体业绩增长的重要因素。
• 区域分布：省内市场收入占比持续提升，从78.9%增长至80.9%，显示公司对省内市场的深耕和集中趋势。
• 渠道优化：公司直销（含团购）收入同比增长6.5%，批发代理收入增长1.8%。省内经销商净增10家，省外净增42家，渠道结构进一步优化。
• 费用与利润：销售费用率略有上升，但净利率提升明显，2022H1和Q2分别同比增长1.5pct和0.8pct，显示公司成本控制能力增强。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年营收分别为56.2/65.0/74.1亿元，归母净利润分别为18.7/22.0/25.6亿元，净利润率持续提升。当前股价对应2022-2024年市盈率分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。
• 改革预期：公司正推进渠道和管理改革，聚焦高端产品开发，如口子10年、20年及“兼香518”，并加强对其考核力度，以享受省内消费升级带来的次高端价格带红利。
• 股权激励：公司已回购313万股用于核心骨干激励，未来人事调整完成后，股权激励有望顺利落地，增强团队凝聚力。

关键信息

财务数据概览

财务比率分析

风险提示

• 经济面大幅波动
• 省内竞争加剧
• 疫情影响终端动销

总结

口子窖在2022年半年报中展示了其在渠道调整与产品结构优化方面的进展，尽管部分季度业绩下滑，但整体仍符合市场预期。公司通过聚焦高端产品、优化渠道结构以及推进股权激励计划，提升市场竞争力和盈利能力。未来随着省内消费升级和改革成效显现，公司有望实现持续增长。当前估值合理，维持“买入”评级。