钢铁行业2018年中期投资策略：万变不离“期”宗-20180719-长江证券-18页-2mb

钢铁行业2018年中期投资策略总结

核心内容

钢铁行业在2018年中期仍具有周期性特征，但供给侧改革显著改变了其盈利结构和投资逻辑。行业平均盈利中枢因供给端优化而大幅抬升，但需求端的变化仍是影响行业整体利润的关键因素。同时，行业波动率因供给端不确定性增加而上升，市场对钢铁股的预期变得更加不稳定。

主要观点

1. 行业的变与不变

• 不变：钢铁行业仍是典型的周期性行业，需求是周期的大方向，供给为辅助增强弹性。
• 变化：
  • 行业平均盈利中枢大幅抬升，供给侧改革带来的红利使行业盈利水平明显改善。
  • 波动率不降反升，行业并未实现“类公用事业化”，市场对钢铁的预期仍存在较大不确定性。

2. 投资维度的变与不变

• 不变：行业仍受宏观预期扰动影响，股价与基本面相关性减弱。
• 变化：
  • α（个股超额收益）提升：优质公司因供给优化和需求扩张，具备更显著的盈利能力和估值优势。
  • β（行业系统性风险）不稳定：市场波动率上升，使得行业整体的β特征不稳定，择时难度加大。

3. 行业配置思路

• 扁平化周期：在宏观有压力但短期经济韧性仍在的背景下，钢铁行业呈现“不悲不喜”的状态，需关注板块内个股的α特征。
• 估值修复：当前板块价值指标从2%修复至12%，整体修复幅度仍较低，但已具备一定的反弹基础。
• 标的推荐：关注低PE绩优公司，如华菱钢铁、三钢闽光、新钢股份、方大特钢等，同时重视优质龙头宝钢股份的长期价值。

关键信息

行业基本面分析

• 需求端：2016年以来，钢铁下游需求逐步回暖，尤其是地产投资和基建投资表现超预期。
• 供给端：环保政策和限产措施持续对供给端产生影响，导致行业处于紧平衡状态，对边际变化敏感度提升。
• 盈利中枢：供给侧改革使行业平均盈利中枢显著提高，2017年上半年地条钢的淘汰是关键因素。

限产与产量测算

• 2017年采暖季：生铁减量约1200万吨，对应粗钢减量约1419万吨。
• 2018年采暖季预测：
  • 在不同限产比例（30%、40%、50%）下，预估生铁减量分别为808万吨、1301万吨和1795万吨。
  • 粗钢减量分别为963万吨、2141万吨等，占总产量比例在3.58%~7.96%之间。
  • 废钢比提升有助于对冲限产影响，预计在17.38%~19.38%之间波动。

投资建议

• 投资评级：钢铁行业评级为“中性”，部分个股如韶钢松山、华菱钢铁、宝钢股份等被推荐为“买入”。
• 投资逻辑：在行业β不稳定、α提升的背景下，投资者应关注优质个股的盈利能力和估值修复潜力，结合基本面和交易技术指标进行择股。

附录与图表说明

• 图表：包括钢铁行业收入与负债数据、地产投资与钢价走势、供需变化对盈利和波动率的影响等。
• 测算模型：通过现价、期价与盈利指标的偏离度，构建超跌反弹识别模型，以抓取短期投资机会。

风险提示

• 供给弹性：环保政策可能导致供给端大幅收缩，从而影响行业利润。
• 需求释放：宏观层面的压制可能使需求释放强度减弱，影响行业整体表现。

行业配置建议

• 短期策略：关注超跌反弹，使用基本面/行业比较/交易技术三维度模型进行择时。
• 中长期策略：重视α提升带来的优质公司价值重估，尤其是具备集中度提升和盈利稳定的龙头公司。

投资逻辑总结

• 钢铁行业虽经历供给侧改革，盈利中枢提升，但需求仍是主导因素。
• α特征增强，β不稳定，优质个股具备超额收益潜力。
• 钢铁行业进入扁平化周期，需结合估值与基本面进行配置。

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