20210312-国金证券-长春高新-000661.SZ-生长激素恢复有力_费用下降带来净利提升_12页_1mb

长春高新 (000661.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

长春高新作为一家医药健康领域的龙头企业，2020年业绩表现强劲，全年实现营业收入85.77亿元，同比增长16.31%；归母净利润30.47亿元，同比增长71.64%。公司核心子公司金赛药业和百克生物分别贡献了主要业绩增长动力，同时公司拟分拆百克生物至科创板上市，进一步提升综合竞争力。分析师对公司的未来增长持积极态度，上调2022年归母净利润预测5%，预计公司2021-2023年归母净利润分别为41.04亿元、53.66亿元和67.32亿元，分别同比增长35%、31%和26%。

主要观点

1. 金赛药业：生长激素业务恢复有力

• 业绩表现：2020年金赛药业实现收入58.03亿元，同比增长20.34%；净利润27.60亿元，同比增长39.66%。
• 费用控制：销售费用率同比下降4.1%，管理费用率和财务费用率也有所下降，显示良好的费用管控能力。
• 研发进展：2020年研发投入同比增长67.67%，占营收比重达7.95%。公司在生长激素领域积极拓展适应症，包括SGA、ISS、PWS、CKD等，已进入临床3期试验。
• 产品优势：金赛药业作为国内生长激素龙头，其产品疗效确切、安全性高、品规齐全。水针剂型和长效剂型具备更高定价空间和毛利率，未来有望在中高端市场推广。

2. 百克生物：疫苗业务高速增长

• 业绩表现：2020年百克生物实现收入14.33亿元，同比增长43.30%；净利润4.09亿元，同比增长133.88%。
• 产品优势：水痘疫苗市占率约32%，居国产首位；鼻喷流感疫苗于2020年8月上市，批签发量达157万支，未来有望实现高速增长。
• 研发管线：公司拥有多个重磅疫苗品种在研，包括带状疱疹减毒活疫苗、吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗等，其中部分已进入临床3期阶段。
• 分拆上市：公司拟分拆百克生物至科创板上市，拟募资16.81亿元用于扩大产能和丰富产品结构，有助于提升公司综合竞争力。

关键信息

财务指标

• 总股本：4.05亿股
• 总市值：1,762.56亿元
• 每股收益：2023E为16.63元
• 每股经营性现金流净额：2023E为14.93元
• ROE：2023E为26.78%
• P/E：2023E为26.18
• P/B：2023E为7.01

业绩增长预测

• 2021E归母净利润：41.04亿元（+35%）
• 2022E归母净利润：53.66亿元（+31%）
• 2023E归母净利润：67.32亿元（+26%）

产品与市场拓展

• 生长激素：适应症拓展至多个领域，如SGA、ISS、PWS、CKD等，未来有望扩大用药人群和患者基数。
• 水痘疫苗：2020年批签发量达883万支，同比增长23.33%，市占率居国产首位。
• 鼻喷流感疫苗：2020年8月上市，批签发量达157万支，具有较高的市场潜力。
• 其他疫苗：包括带状疱疹减毒活疫苗、吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗等，均有良好研发进展。

风险提示

• 金赛药业业绩承诺风险：公司已超额完成2019-2021年业绩承诺目标。
• 市场竞争加剧：生长激素市场存在竞争风险。
• 医保控费和降价风险：可能对净利润产生影响。
• 疫苗销售不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 限售股解禁风险：可能影响股价表现。
• 研发进展不达预期：可能影响公司未来产品管线布局。

总结

长春高新在2020年展现出强劲的业绩增长能力，主要得益于金赛药业和百克生物的出色表现。金赛药业作为公司核心业务，其生长激素产品线在疫情后快速恢复，并通过适应症拓展和产品升级推动业绩增长。百克生物在疫苗领域持续发力，水痘疫苗和鼻喷流感疫苗均实现快速增长，同时公司拟分拆上市以提升综合竞争力。分析师对公司的未来发展持积极态度，上调盈利预测并维持“买入”评级。然而，公司仍需关注市场风险、医保政策变化及研发进展等潜在因素。