20230503-兴证国际证券-华润水泥控股-01313.HK-费用大幅压降_两广市场回暖较快_6页_591kb

报告摘要

华润水泥控股2023年Q1业绩分析及投资建议

核心内容

华润水泥控股于2023年5月3日披露了2023年第一季度业绩，显示其面临一定的经营压力。尽管核心区域两广市场有所回暖，但整体业绩仍受高基数和传统淡季影响，出现营收和毛利的同比下滑，归母净利润由盈转亏。

主要观点

市场表现：2023年Q1，华润水泥控股的营收同比下降24.1%至52.9亿港元，归母净利润亏损3707.6万港元。
区域表现：广东和广西作为核心市场，Q1销量分别同比增长10.8%和下降3.7%，显示出两广市场恢复较快。
价格与成本：水泥&熟料均价为370港元/吨，同比下跌65港元/吨，环比上涨24港元/吨。广东/广西地区水泥售价分别同比-95/-58港元/吨，环比+40/+29港元/吨。年初以来煤价回落，成本压力有所缓解。
混凝土板块：Q1混凝土板块营收同比下滑43.6%至7.1亿港元，销量同比跌幅仍处高位（30.8%），价格同比大幅下跌105港元/方。
费用管理：管理费用大幅压降，Q1吨管理费用同比下降14.4港元至44.2港元；若加回运输费用，Q1吨销售费用同比增加0.5港元至28.3港元。
财务状况：公司借贷率提升至45.2%，财务费用继续增加。Q1新增银行贷款61.7亿港元，账面现金为52.2亿港元。
盈利预测：我们调整公司盈利预测，预计2022/2023/2024年收入分别为344.92/352.95/364.34亿港元，同比分别+7.1% / +2.3% / +3.2%；归母净利润分别为37.17/39.45/44.12亿港元，同比分别+92.0% / +6.2% / +11.8%。
估值分析：5月3日收盘价对应2023年预测EPS的PE为6.5x，维持“买入”评级，目标价为4.4港元，预期升幅为28%。
投资建议：建议左侧资金积极配置，以“底”来算，公司资产质量高、派息高，未来有望迎来系统性大机会。

关键信息

市场数据

收盘价（港元）：3.44
总股本（亿股）：70
流通股本（亿股）：70
净资产（亿元）：492
总资产（亿元）：806
每股净资产（元）：7.05

财务预测

会计年度	营业收入(百万港元)	同比增长(%)	归母净利润(百万港元)	同比增长(%)	毛利率(%)	ROE(%)	每股收益(港元)	市盈率(倍)
2022	32,219	-26.7	1,936	-75.1	15.3	3.9	0.28	12.4
2023E	34,492	7.1	3,717	92.0	22.7	7.2	0.53	6.5
2024E	35,295	2.3	3,945	6.2	23.2	7.4	0.56	6.1
2025E	36,434	3.2	4,412	11.8	24.4	7.9	0.63	5.4

风险提示

经济基本面恶化
行业协同破裂
原材料价格大幅波动

估值比率

会计年度	PE(倍)	PB(倍)
2022	12.4	0.49
2023E	6.5	0.47
2024E	6.1	0.45
2025E	5.4	0.43

总结

华润水泥控股在2023年Q1面临营收和利润的双重压力，但核心区域两广市场表现较好，价格有所回升。公司通过费用压降和资本开支支持，试图在行业中保持竞争力。尽管短期业绩承压，但分析师认为，随着地产需求逐步恢复，未来2-3年水泥板块有望迎来系统性机会，建议投资者在当前低位积极配置。目标价设定为4.4港元，预期升幅为28%。

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