20180424-兴业研究-_永远观市_新债观察第227期_30页_2mb

【永远观市】新债观察 —— 第227期总结

核心内容概览

本期【永远观市】新债观察共覆盖WIND渠道新债58只，其中城投债23只，产业债35只，发行日均为4月25日。新债团队通过兴业研究投行俱乐部优选出60只新债，其中城投债22只，产业债38只，期限结构上以1年至3年为主，占比32只，5年期10只，永续债10只。完整优选结果请参阅报告《永远观市：新债优选——第2期》。

新债发行结果回顾

本期发行的新债中，部分债券的发行利率低于或高于市场预期，偏差范围从-104BP到+252BP不等。主要发行结果如下：

新债优选结果总览

新债团队优选出60只新债，其中城投债22只，产业债38只，具体包括：

个券研究详情

18洋河SCP002

• 基本信息：江苏洋河集团有限公司2018年度第二期超短期融资券，发行规模7.0亿元，发行期限0.52年。
• 增信方式：无。
• 特殊条款：无。
• 第一大股东：宿迁产业发展集团有限公司，持股比例100%。
• 主承销商：招商银行股份有限公司、中信建投证券股份有限公司。
• 外部评级：AAA-/，稳定，评级机构为联合信用评级有限公司。
• 兴业评分：2-/2-，稳定。
• 兴业参考收益率：4.27%。
• 主体资质分析：
  • 公司是宿迁市国资委全资控股企业，主营白酒制造，旗下拥有洋河股份（持股34.16%）。
  • 2016年，公司实现营业收入175.6亿元，同比增长7%；净利润57.3亿元，同比增长8.6%。
  • 公司产品定位中高端市场，市占率较高，但毛利率低于江苏市场竞争者今世缘。
  • 公司对上市公司持股比例不高，利润主要来源于子公司。
  • 公司销售回款良好，现金和类现金理财较为充裕，但短期债务水平较高，短期偿债压力较大。
  • 公司存在对外担保违约，需警惕代偿风险。

18天恒置业MTN002

• 基本信息：北京天恒置业集团有限公司2018年度第二期中期票据，发行规模10.0亿元，发行期限3年(3+N)。
• 增信方式：无。
• 特殊条款：调整票面利率条款、交叉违约条款、事先约束条款、赎回条款、延期条款。
• 第一大股东：北京市西城区国有资产监督管理委员会，持股比例100%。
• 主承销商：北京银行股份有限公司、上海银行股份有限公司。
• 外部评级：AA/AA，稳定，评级机构为中诚信国际信用评级有限责任公司。
• 兴业评分：3+/3，稳定。
• 兴业参考收益率：5.35%。
• 主体资质分析：
  • 公司是北京市西城区的国有独资企业，承担房地产、保障性住房及文物保护修缮建设工作。
  • 2016年，公司营收66.65亿元，同比增长121.79%，主要来自房屋销售和土地一级开发。
  • 区域经济发展水平较高，财政自给能力较强，政府性基金收入较少，但财政收支平衡率较高。
  • 公司对土地一级开发业务依赖度较高，存在一定的资金占用风险。
  • 公司资产负债率较高，但短期偿债压力不大，有息债务与综合财力比值为179.33%。
  • 公司流动负债占比50.5%，短期偿债能力一般，但经营净现金流/带息债务比为1.1，经营偿债能力较强。
  • 公司资产流动性较弱，其他应收款占比高，存在一定的资金占用问题。

18余杭创新SCP001

• 基本信息：杭州余杭创新投资有限公司2018年度第一期超短期融资券，发行规模7.0亿元，发行期限0.66年。
• 增信方式：无。
• 特殊条款：无。
• 第一大股东：杭州市余杭区国有资产管理委员会，持股比例100%。
• 主承销商：杭州银行股份有限公司。
• 外部评级：AA+/-，稳定，评级机构为中诚信国际信用评级有限责任公司。
• 兴业评分：3/3，稳定。
• 兴业参考收益率：4.64%。
• 主体资质分析：
  • 公司是杭州市余杭区的基础设施建设与经营主体，主要经营土地开发业务。
  • 2016年，公司营收和毛利润占比分别为90.6%和103.0%，主要来源于土地开发。
  • 余杭区GDP增长较快，财政自给能力较强，地方政府债务率64.6%。
  • 公司土地开发收入增长显著，2016年土地出让价格大幅上升，主要因为住宅基地占比提高。
  • 公司资产负债率较高，但短期偿债压力不大，货币资金/短期有息债务为106.5%。
  • 公司经营净现金流/带息债务比为0.05，经营偿债能力一般。
  • 公司受限资产占比较高，达8.1%，需关注资产流动性问题。

18长春城建MTN001

• 基本信息：长春城投建设投资(集团)有限公司2018年度第一期中期票据，发行规模5.0亿元，发行期限3年(3+N)。
• 增信方式：无。
• 特殊条款：调整票面利率条款、赎回条款、延期条款。
• 第一大股东：长春市城市发展投资控股(集团)有限公司，持股比例51%。
• 主承销商：兴业银行股份有限公司。
• 外部评级：AAA/AA+，稳定，评级机构为鹏元资信评估有限公司。
• 兴业评分：3/3-，稳定。
• 兴业参考收益率：5.38%。
• 主体资质分析：
  • 公司是长春市重要的基础设施建设与投融资主体，业务范围广泛。
  • 2016年，公司业务构成以项目建设为主，营收占比92.7%，毛利率19.8%。
  • 公司区域发展水平较好，财政自给能力尚可，但债务负担偏重。
  • 公司有息债务与综合财力比值为75%，资产负债率较高，但短期偿债压力不大。
  • 公司经营净现金流/带息债务比为0.05，经营偿债能力较弱。
  • 公司资产流动性较好，有较强的备用流动性，银行授信规模较大，未使用授信额度较多。

18中电熊猫SCP002

• 基本信息：南京中电熊猫信息产业集团有限公司2018年度第二期超短期融资券，发行规模5.0亿元，发行期限0.74年。
• 增信方式：无。
• 特殊条款：交叉违约条款。
• 第一大股东：中国电子信息产业集团有限公司，持股比例72.2%。
• 主承销商：交通银行股份有限公司。
• 外部评级：AA+/AA+，稳定，评级机构为大公国际资信评估有限公司。
• 兴业评分：3-/3-，稳定。
• 兴业参考收益率：4.93%。
• 主体资质分析：
  • 公司是中央国有企业，旗下有南京熊猫和华东科技两家上市公司。
  • 2016年，公司业务构成以现代服务业、新型显示和电子装备为主。
  • 新型显示业务受行业竞争影响较大，毛利率较低，但液晶面板技术升级有助于业务增长。
  • 电子装备业务盈利能力较强，毛利率维持在20%左右，对利润贡献最大。
  • 公司债务规模持续增长，短期偿债压力较大，需关注未来资本开支带来的财务负担。
  • 公司备用流动性较强，银行授信规模较大，未使用授信额度较多，融资渠道充足。

18奥克斯MTN002

• 基本信息：奥克斯集团有限公司2018年度第二期中期票据，发行规模5.0亿元，发行期限3年。
• 增信方式：无。
• 特殊条款：控制权变更条款。
• 第一大股东：宁波元兴实业投资有限公司，持股比例65%。
• 主承销商：中国工商银行股份有限公司。
• 外部评级：AA+/AA+，稳定，评级机构为大公国际资信评估有限公司。
• 兴业评分：3-/3-，稳定。
• 兴业参考收益率：5.36%。
• 主体资质分析：
  • 公司是宁波地区重要的企业，主要业务包括家电制造、房地产开发等。
  • 2016年，公司业务构成以家电制造为主，营收占比较高。
  • 公司盈利能力较强，但受市场竞争和原材料价格波动影响较大。
  • 公司债务负担较重，短期偿债压力较大，需关注债务结构和偿债能力。
  • 公司备用流动性较强，银行授信规模较大，未使用授信额度较多，融资渠道充足。

总体评价

本期新债发行整体表现较为稳定，部分债券的发行利率低于或高于预期，需关注其潜在风险。新债优选结果显示，部分债券具有较高的稳定性和吸引力，特别是城投债和产业债中的一些优质项目。建议投资者关注发行利率较低、兴业评分较高的债券，同时注意债务结构和偿债能力，以评估其投资价值。