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【永远观市】新债观察 - 第365期总结

核心内容概述

本期【永远观市】新债观察覆盖了WIND渠道发行的29只新债，其中城投债4只，产业债25只。发行日为11月13日的28只，11月14日的1只。新债团队通过兴业研究投行俱乐部信息优选了89只新债，详细信息可索取报告。

此外，兴业研究近期在深圳组织了9家民企的调研活动，包括百业源、广田集团、东阳光、怡亚通、南玻集团、宝安集团、格林美、天安数码、宜华企业。更多研究报告可通过兴业研究金融模型平台获取。

新债发行结果回顾

发行概况

• 发行日期：11月13日为主，11月14日为辅
• 行业分布：以城投债为主，涵盖房地产、电力、交通运输、非银金融、有色金属、化工、环保、机械设备、医药生物、建筑装饰等
• 期限：以短期融资券为主，部分为中长期票据

兴业评分与参考收益率

多数新债获得“稳定”评分，少数存在“负面”评级。参考收益率普遍在4%至7%之间，部分发行利率偏离参考收益率，偏差范围在-78BP至+118BP之间。

新债优选结果

优选89只新债，主要集中在城投债和部分产业债，其中：

• 城投债：如19张公01、18新发02、18吴中经发债、18张经开发债等，发行规模在5亿至10亿之间
• 产业债：如18新中泰Y1、18北控水务MTN003A、18兴蓉环境MTN001等，涵盖化工、环保、建筑装饰等领域
• 承销商：以中信建投、中信证券、招商银行、光大银行、兴业证券、北京银行等为主

重点个券分析

18兖矿MTN014

• 发行人：兖矿集团有限公司，控股股东为山东省国资委
• 行业：煤炭及煤化工
• 核心风险：
  • 境外煤矿吨煤成本高，抗周期能力弱
  • 煤化工业绩不佳，未来前景不乐观
  • 母公司报表弱，债务负担重
• 财务表现：
  • 2017年主业盈利25.9亿元，2018年前三季度盈利46.6亿元
  • 归母净利润亏损12.36亿元，亏损扩大
  • 投资类资产占比高，风险敞口大
• 债务结构：
  • 资产负债率71.0%，全部债务资本化率62.8%
  • 债务结构偏短期，短期偿债压力较大
  • 授信余额充裕，为即期债务周转提供支持

18国联SCP006

• 发行人：无锡市国联发展（集团）有限公司，控股股东为无锡市国资委
• 行业：新能源、纺织、金融服务
• 核心风险：
  • 盈利稳定性不佳
  • 证券和信托自营较为激进，风险敞口大
  • 纺织化纤板块景气度一般，毛利率波动
• 财务表现：
  • 2017年主业盈利8.6亿元，同比增长234%
  • 投资收益对净利润贡献显著
  • 业务规模和竞争力在各自领域内一般
• 债务结构：
  • 资产负债率59.6%，债务结构偏短期
  • 短期偿债压力较大，但长期债务周转较有保障
  • 授信余额充裕，融资弹性较大

18锡产业SCP010

• 发行人：无锡产业发展集团有限公司，控股股东为无锡市国资委
• 行业：汽车零部件、半导体封装、工程技术服务
• 核心风险：
  • 纺织化纤板块景气度一般
  • 投资支出规模较大，自由现金流持续为负
• 财务表现：
  • 2017年主业盈利8.6亿元，同比增长234%
  • 投资收益为盈利的重要补充
  • 业务增长较快，但毛利率有所下滑
• 债务结构：
  • 资产负债率59.6%，债务结构偏短期
  • 短期偿债压力较大，但融资渠道通畅

18吴江经开SCP002

• 发行人：吴江经济技术开发区发展总公司，控股股东为吴江经济开发区管理委员会
• 行业：土地整理、房地产开发
• 核心风险：
  • 吴江经开区财政收入体量偏小
  • 土地开发支出规模较大，回款较为滞后
• 财务表现：
  • 土地开发业务垫资规模较大，但近期有所改善
  • 安置房销售周期长，回笼资金慢
  • 资产以土地为主，流动性较弱
• 债务结构：
  • 有息债务104.54亿元，资产负债率49.96%
  • 短期偿债压力较大，但收现情况良好

18杭州湾SCP003

• 发行人：宁波市杭州湾大桥发展有限公司
• 行业：交通运输
• 核心风险：
  • 无明确核心风险点
• 财务表现：
  • 发行规模4亿元，期限0.74年
  • 收现情况良好，现金流净流入规模持续增长
• 债务结构：
  • 资产负债率未提及，但融资渠道通畅

总体趋势与关键信息

• 城投债：占比高，多数发行利率低于参考收益率，短期偿债压力较大，但融资渠道通畅，存在一定的政策支持
• 产业债：表现分化，部分行业（如煤炭、化工）面临较大的成本压力和业绩下滑风险，但部分行业（如电力、交通运输）受益于行业景气度回升
• 评分：多数新债获得“稳定”评分，少数存在“负面”评级，需关注相关风险
• 发行利率：部分新债发行利率与市场预期存在偏差，需关注市场供需变化对利率的影响
• 承销商：中信建投、中信证券、招商银行等为主要承销机构，具有较强的市场影响力

建议与关注点

• 关注煤炭、化工等周期性行业，其业绩受行业周期影响较大
• 注意城投债的财政支持情况及土地开发回款周期，避免流动性风险
• 对于具有高风险敞口的金融类债券，需关注其投资组合的稳定性
• 跟踪新债发行后的市场表现，特别是发行利率与参考收益率的偏差情况