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新债观察总结 —— 第371期

核心内容概述

本期【永远观市】新债观察覆盖了WIND渠道发行的41只新债，其中城投债14只，产业债27只，发行日均为2018年11月21日。新债团队通过兴业研究投行俱乐部优选出65只新债，详情请索取报告。此外，兴业研究近期在深圳组织了9家民企的调研活动，包括百业源、广田集团、东阳光等企业。

新债发行结果回顾

本期发行的新债中，部分债券的发行利率低于参考收益率，部分高于。具体表现如下：

• 18 肥西建投 MTN001：发行利率5.25%，参考收益率5.97%，偏差-72BP
• 18 宁技发 MTN001：发行利率4.17%，参考收益率5.57%，偏差-140BP
• 18天成租赁SCP007：发行利率2.90%，参考收益率3.61%，偏差-71BP
• 18沪电力SCP008：发行利率3.10%，参考收益率3.73%，偏差-63BP
• 18中电信SCP013：发行利率2.94%，参考收益率3.43%，偏差-49BP
• 18任城03：发行利率7.30%，参考收益率8.04%，偏差-74BP
• 18锦江02：发行利率4.18%，参考收益率4.66%，偏差-48BP
• 18正才MTN001：发行利率7.40%，参考收益率6.90%，偏差+50BP
• 18绵安02：发行利率8.10%，参考收益率7.59%，偏差+51BP
• 18吉林城建SCP001：发行利率7.50%，参考收益率4.74%，偏差+276BP
• 18津城建SCP010：发行利率3.60%，参考收益率3.69%，偏差-9BP
• 18厦钨MTN004：发行利率4.18%，参考收益率4.33%，偏差-15BP
• 18首创MTN002：发行利率4.67%，参考收益率4.89%，偏差-22BP
• 18龙源电力SCP009：发行利率3.45%，参考收益率3.65%，偏差-20BP
• 18招金MTN002：发行利率4.03%，参考收益率4.25%，偏差-22BP
• 18新投SCP003：发行利率4.50%，参考收益率4.34%，偏差+16BP

新债优选结果

本期优选的新债包括：

• 18徐工Y1：机械设备，发行期限3.00(3+N)，参考收益率4.75%，评分3+/3,稳定
• 18新中泰Y1A：化工，发行期限2.00(2+N)，参考收益率6.23%，评分3-/4,稳定
• 18福新能源MTN002：电力，发行期限3.00(3+N)，参考收益率4.68%，评分2-/3+,稳定
• 18北京城建MTN002A：城投，发行期限3.00(3+N)，参考收益率4.79%，评分3+/3,稳定
• 18北辰实业MTN001：房地产，发行期限3.00(3+N)，参考收益率5.72%，评分3-/4+,稳定
• 18昆租02：城投，发行期限7.00(2+2+3)，参考收益率5.64%，评分3-/4+,稳定
• 18工艺集团MTN001：商业贸易，发行期限3.00(3+N)，参考收益率5.68%，评分3-/4+,稳定
• 18国药租赁01：非银金融，发行期限3.00(2+1)，参考收益率5.68%，评分3-/4+,稳定
• 18常城01：城投，发行期限7.00(3+2+2)，参考收益率5.62%，评分3-/4+,稳定
• 18中交投MTN003：建筑装饰，发行期限3年，参考收益率4.06%，评分2-/2-,稳定
• 18富力08A：房地产，发行期限4.00(2+2)，参考收益率4.76%，评分3-/3-,稳定
• 18津投MTN013A：城投，发行期限3.00，参考收益率4.03%，评分3+/3+,稳定
• 18福耀玻璃SCP001：汽车，发行期限0.74，参考收益率3.64%，评分2-/2-,稳定
• 18赣高速MTN006：交通运输，发行期限3.00(3+N)，参考收益率4.80%，评分3+/3,稳定
• 18山西交投MTN002：城投，发行期限3.00(3+N)，参考收益率5.67%，评分3-/4+,稳定
• 18沪世茂MTN003：房地产，发行期限3.00(2+1)，参考收益率4.04%，评分3+/3+,稳定
• 18鄂联投MTN006：城投，发行期限3.00(3+N)，参考收益率4.63%，评分3+/3,稳定
• 18华晨汽车MTN001A：汽车，发行期限3.00(3+N)，参考收益率5.70%，评分3-/4+,稳定
• 18中建五局MTN002A：建筑装饰，发行期限3.00(3+N)，参考收益率5.68%，评分3-/4+,稳定
• 18长春城投PPN001：城投，发行期限3年，参考收益率4.30%，评分3/3-,稳定
• 18中联01B：机械设备，发行期限3年，参考收益率4.21%，评分3/3,稳定
• 18吉林高速MTN004：交通运输，发行期限5年，参考收益率4.92%，评分3-/3-,稳定
• 18深业集SCP001：房地产，发行期限0.49，参考收益率3.67%，评分3+/3+,稳定
• 18建发SCP009：房地产，发行期限0.16，参考收益率3.23%，评分3/3,稳定
• 18建发集SCP004：商业贸易，发行期限0.16，参考收益率3.48%，评分3/3,稳定
• 18厦门特房MTN003：城投，发行期限3.00(3+N)，参考收益率5.02%，评分3/3-,稳定
• 18越秀金融SCP001：投资平台，发行期限0.74，参考收益率3.72%，评分3/3,稳定
• 18建发地产SCP004：房地产，发行期限0.56，参考收益率4.20%，评分3-/3-,稳定
• 18东莞发展SCP001：城投，发行期限0.74，参考收益率4.07%，评分3-/3-,稳定
• 18科学城MTN001：城投，发行期限3年，参考收益率4.20%，评分3/3,稳定
• 18顺鑫农业SCP001：食品饮料，发行期限0.74，参考收益率4.09%，评分3-/3-,稳定
• 18铁建房产SCP001：房地产，发行期限0.74，参考收益率4.36%，评分3-/3-,稳定
• 18徐州高铁MTN001：城投，发行期限3年，参考收益率4.11%，评分3/3,稳定
• 18融和租赁PPN003：非银金融，发行期限3年，参考收益率4.97%，评分3-/4+,稳定
• 18春秋01：交通运输，发行期限5.00(3+2)，参考收益率4.79%，评分3-/3-,稳定
• 18同方SCP006：计算机，发行期限0.74，参考收益率4.29%，评分3-/3-,稳定
• 18国控01A：医药生物，发行期限5.00(3+2)，参考收益率4.03%，评分2-/2-,稳定
• 18穗控Y2：非银金融，发行期限3.00(3+N)，参考收益率5.17%，评分3/3-,稳定
• 18安租08：非银金融，发行期限2.00，参考收益率5.03%，评分3/3-,稳定
• 18阳煤03A：煤矿国家收集报告，发行期限5.00(3-2)，参考收益率5.78%，评分更审证报
• 18新化Y1A：化工，发行期限2.00(2+N)，参考收益率6.21%，评分3-/4,稳定
• 18湖交投债：城投，发行期限5.00(3+2)，参考收益率5.52%，评分3-/4+,稳定
• 18水发02：城投，发行期限5.00(3+2)，参考收益率4.78%，评分3/3-,稳定
• 18陕煤化CP003：煤炭，发行期限1年，参考收益率4.07%，评分3/3,稳定
• 18江城01：城投，发行期限5年(3+2)，参考收益率5.73%，评分3-/4+,稳定
• 18青城Y3A：城投，发行期限3.00(3+N)，参考收益率4.55%，评分2-/3+,稳定
• 18绿城房产MTN003：房地产，发行期限3.00(3+N)，参考收益率4.88%，评分3+/3,稳定
• 18兰州城投PPN006：城投，发行期限3.00(3+N)，参考收益率4.28%，评分3/3-,稳定
• 18扬子大桥SCP003：城投，发行期限0.16，参考收益率3.62%，评分3/3,稳定
• 18洛阳城投MTN003：城投，发行期限3.00(3+N)，参考收益率4.90%，评分3/3-,稳定
• 18经纬纺织MTN001：非银金融，发行期限3.00(3+N)，参考收益率4.93%，评分3/3-,稳定
• 18荣盛地产SCP001：房地产，发行期限0.74，参考收益率4.36%，评分3-/3-,稳定
• 18中远海发SCP001：非银金融，发行期限0.49，参考收益率3.91%，评分3-/3-,稳定
• 18盐城资产PPN002：城投，发行期限3年，参考收益率4.88%，评分3-/4+,稳定
• 18信达投资MTN001：房地产，发行期限3.00，参考收益率4.93%，评分3-/3-,稳定

个券研究详情

18广汽商贸MTN001

• 发行规模：3.0亿元，期限3年
• 主承销商：上海浦东发展银行、中信银行
• 外部评级：AA+/AA+，稳定
• 兴业评分：3-/3-，稳定
• 参考收益率：4.79%
• 核心风险点：
  • 盈利变现效率不高，自由现金流存在缺口
  • 债务率逐年提升，短期偿债压力较大
  • 业务模式限制了占款能力
• 主体资质分析：
  • 公司为广汽集团下属子公司，主营汽车经销、零部件销售、维修保养、物流仓储
  • 经营规模持续扩张，但盈利稳定性差
  • 未来计划拓展物流仓储业务，预计成为盈利重要补充

18新中泰集SCP006

• 发行规模：10.0亿元，期限0.74年
• 主承销商：兴业银行
• 外部评级：AA+/-，稳定
• 兴业评分：3-/3-，稳定
• 参考收益率：4.29%
• 核心风险点：
  • 主业盈利周期性强，主要依赖子公司中泰化学
  • 负债率较高，面临债务集中到期压力
  • 在建工程较多，未来资本支出压力较大
• 主体资质分析：
  • 公司为新疆大型国有独资综合化工企业，控股A股上市公司中泰化学
  • 产业链完整，拥有煤炭-电力-电石-PVC和氯碱-粘胶短纤-纺纱两条产业链
  • 营收和利润主要依赖子公司，行业景气下行风险较大

18江西港航SCP001

• 发行规模：5.0亿元，期限0.74年
• 主承销商：中信银行
• 外部评级：AA/-，稳定
• 兴业评分：3-/3-，稳定
• 参考收益率：4.11%
• 核心风险点：
  • 勘察设计业务受省内高速公路建设饱和影响，业务量下降
  • 航电枢纽和码头项目在建较多，资金沉淀较大
  • 盈利能力一般，债务集中于短期
• 主体资质分析：
  • 公司主营勘察设计、水利发电、港口码头及物流
  • 财务状况良好，授信额度充足
  • 公司资产流动性偏弱，需关注子公司IPO进展

18高新01

• 发行规模：9.0亿元，期限5年(3+2)
• 主承销商：国泰君安证券、中银国际证券
• 外部评级：AA+/AA+，稳定
• 兴业评分：3-/3，稳定
• 参考收益率：4.24%
• 核心风险点：
  • 园区开发业务未来存在一定的资本支出压力
• 主体资质分析：
  • 公司为上海市北高新股份有限公司，实际控制人为静安区国资委
  • 主营业务为园区产业载体开发经营，占收入比重达94.17%
  • 财政实力强，债务负担较轻
  • 园区业务稳步发展，经营状况良好

总结

本期新债发行整体表现稳定，部分债券发行利率与参考收益率存在偏差，反映出市场对不同发行人信用状况的评估差异。城投债和产业债分别占较大比例，显示出市场对地方融资平台和产业类企业债券的关注度较高。新债优选中，多数债券评分稳定，显示出一定的投资价值。此外，本期还涉及多个企业的主体资质分析，重点关注其盈利模式、债务结构、行业周期性及未来发展潜力。整体来看，新债市场表现稳健，但部分发行人仍面临一定的盈利与偿债压力，需谨慎评估。