永远观市：新债观察~第221期-20180416-兴业研究-27页-1mb

永远观市：新债观察 —— 第221期总结

核心内容概览

本期“永远观市：新债观察”共覆盖WIND渠道新债28只，其中城投债15只，产业债13只。发行日集中在4月17日（26只），4月18日和4月19日各1只。新债团队优选71只新债，包括城投债24只，产业债47只，期限分布为1年及以内17只，1-3年39只，5年7只，永续债8只。详细分析请参阅《永远观市：新债优选——第1期》报告。

主要观点

• 发行结果回顾：本期发行的新债中，多数发行利率与参考收益率存在一定偏差，其中部分城投债和产业债的发行利率低于预期，部分则高于预期，显示出市场对不同债券的定价差异。
• 新债优选：优选的71只新债中，包含多个行业，如城投、电力、煤炭、环保等。其中部分债券具有较好的流动性及稳定评级，值得重点关注。
• 区域与行业分析：多数新债发行主体为地方政府平台或大型国企，反映当前市场对地方融资及国企信用的偏好。煤炭、城投等传统行业仍是主要发行领域，部分新能源及环保类债券也受到关注。
• 流动性与偿债能力：多数发行人具备较强的银行授信及货币资金储备，短期偿债压力可控，但部分发行人存在流动性不足及债务负担较重的问题。

关键信息

一、新债发行结果回顾

二、新债优选结果

个券研究详情

18京国资MTN001

• 主体资质：为北京市国资委下属主要国有资本运营平台，大股东为北京市国资委（持股100%）。
• 业务构成：汽车及机电、钢铁、商贸、房地产、电子、食品加工、电力煤炭及热力，2016年营收占比分别为26.2%、15.0%、16.1%、13.1%、9.8%、3.9%、5.5%。
• 盈利能力：2016年实现盈利81.1亿元，2017年前三季度利润进一步扩张至210.7亿元，盈利大幅好转。
• 债务结构：截至2017年9月末，资产负债率与全部债务资本化比率分别为66.6%、54.0%，带息债务偏长期，流动比率为1.2，货币资金对短期债务覆盖尚可。
• 外部融资：银行授信规模达1165亿元，未使用授信额度为946.9亿元，外部融资环境较好。

18鲁国资MTN001

• 主体资质：山东省重要的国有资本运营平台，控股股东为山东省国资委（持股70%）。
• 业务构成：IT行业（67.5%）、工程（14.3%）、商品流通（10%），2016年毛利率分别为20.4%、6.6%、7%。
• 盈利能力：2016年营业收入273.6亿元，净利润为-2.1亿元，盈利依赖投资收益及政府补贴。
• 债务结构：截至2016年末，负债总额为324.90亿元，资产负债率53.7%，有息负债占比55.6%。
• 流动性：货币资金对短期有息债务覆盖能力较强，货币现金比短期有息债务为1.19。

18浙国资MTN001

• 主体资质：浙江省国有资本运营有限公司，大股东为浙江省国资委（持股100%）。
• 业务构成：产品销售（73.9%）、工程施工（19.2%），2016年毛利率分别为40.0%、22.4%。
• 盈利能力：2016年营业收入增长至273.6亿元，但主业利润为-2.1亿元，盈利依赖投资收益及政府补贴。
• 债务结构：资产负债率与全部债务资本化比率分别为76.6%、56.6%，债务负担较重。
• 流动性：银行授信规模为1314.3亿元，未使用授信额度为777.5亿元，流动性较好。

18厦特MTN001

• 主体资质：厦门经济特区房地产开发集团有限公司，大股东为厦门市国资委（持股100%）。
• 业务构成：房地产开发（87%）、工程结算（9.6%）、物业管理（1.2%）、代建管理（0.8%）、商品销售（0.3%），2016年毛利率分别为41%、7.5%、10.6%、91.8%、12.1%。
• 盈利能力：2016年营业收入15.8亿元，净利润1.6亿元，期间费用率5.9%。
• 债务结构：资产负债率与全部债务资本化比率分别为70.1%、53.5%，债务负担较重。
• 流动性：货币资金对短期有息债务覆盖能力较强，货币现金比短期有息债务为2.95。

总结

本期新债发行结果显示，市场对城投债与产业债的偏好有所分化，部分债券发行利率低于参考收益率，部分则高于预期。优选新债覆盖多个行业，具有较高的稳定性和流动性。各发行人主体资质良好，多数具备较强的银行授信支持，但部分存在流动性不足及债务负担较重的问题。整体来看，新债市场仍以城投债为主，但产业债也有一定表现。