【永远观市】新债观察第227期-20180424-兴业研究-30页-1mb

永远观市：新债观察——第227期总结

核心内容概览

本期【永远观市】新债观察覆盖了WIND渠道新债58只，其中城投债23只，产业债35只，发行日均为4月25日。新债团队优选新债60只，涵盖城投债22只和产业债38只，发行期限分布如下：1年及以内8只，1年至3年32只，5年10只，永续债10只。详细分析请参考报告《永远观市：新债优选——第2期》。

新债发行结果回顾

本期发行的新债在参考收益率与实际发行利率之间存在一定偏差。以下为部分新债发行情况：

新债研究结果总览

本期优选新债60只，涵盖多个行业，包括城投、非银金融、煤炭、房地产等。发行期限分布如下：1年及以内12只，1年至3年28只，5年10只，永续债10只。以下为部分优选新债信息：

个券研究详情

18洋河SCP002

• 基本信息：发行规模7.0亿元，期限0.52年，发行日期2018-04-25。
• 发行主体：江苏洋河集团有限公司，大股东为宿迁产业发展集团有限公司（持股100%）。
• 行业地位：中高端浓香型品牌白酒制造商，市场声誉仅次于五粮液和泸州老窖。
• 财务情况：2016年营收175.6亿元，净利润57.3亿元，销售净利率27.1%至32.6%。盈利转化现金流效率高，经营性现金流净流入与EBITDA比值为1。
• 风险提示：对外担保发生违约，或有债务风险较小，但盈利波动性较大，未来收入存在不确定性。

18天恒置业MTN002

• 基本信息：发行规模10.0亿元，期限3年(3+N)，发行日期2018-04-25。
• 发行主体：北京天恒置业集团有限公司，实控人为北京市西城区政府。
• 业务构成：以房地产和保障性住房为主，2016年营收66.65亿元，同比增长121.79%。
• 财务情况：资产负债率81.4%，短期偿债压力不大，但经营性现金流较差，预计随着项目进入回购期将有所改善。
• 风险提示：债务负担较重，受限资产占比较高，但银行授信额度充足。

18余杭创新SCP001

• 基本信息：发行规模7.0亿元，期限0.66年，发行日期2018-04-25。
• 发行主体：杭州余杭创新投资有限公司，实控人为杭州市余杭区政府。
• 业务构成：以土地开发为主，2016年营收占比90.6%，毛利率103.0%。
• 财务情况：资产负债率67.1%，短期偿债压力不大，但受限资产占比较高。
• 风险提示：土地开发收入依赖政府回购，未来经营获现能力有待观察。

18长春城建MTN001

• 基本信息：发行规模5.0亿元，期限3年(3+N)，发行日期2018-04-25。
• 发行主体：长春城投建设投资(集团)有限公司，实控人为长春市政府。
• 业务构成：以项目建设为主，2016年营收占比92.7%，毛利率19.8%。
• 财务情况：资产负债率47.6%，流动负债占总负债50.5%，短期偿债能力一般。
• 风险提示：其他应收款占比高，资金占用明显，需关注资金流动性问题。

18中电熊猫SCP002

• 基本信息：发行规模5.0亿元，期限0.74年，发行日期2018-04-25。
• 发行主体：南京中电熊猫信息产业集团有限公司，大股东为中国电子信息产业集团（持股72.2%）。
• 业务构成：现代服务业、新型显示、电子装备，其中新型显示业务毛利率较低，拖累业绩。
• 财务情况：资产负债率高于行业水平，流动负债占比近6成，短期偿债压力较大。
• 风险提示：依赖政府补助和投资收益，需关注行业竞争和市场需求变化。

总体分析

本期新债发行整体呈现稳定态势，多数债券发行利率低于参考收益率，表明市场情绪较为乐观。城投债与产业债均有覆盖，其中城投债占比较大，反映出地方政府融资需求依然旺盛。优选新债涵盖多个行业，且部分债券具有较好的信用评级和较低的发行利率，具备一定投资价值。

同时，部分债券存在一定的风险，如洋河SCP002盈利波动较大，天恒置业MTN002受限资产较多，余杭创新SCP001土地开发依赖政府回购，长春城建MTN001其他应收款占比高，中电熊猫SCP002盈利不佳，需关注行业前景和政府支持力度。

关键信息

• 本期新债覆盖58只，其中城投债23只，产业债35只，发行日均为4月25日。
• 优选新债60只，其中城投债22只，产业债38只，期限分布较为合理。
• 债券发行利率整体低于参考收益率，市场情绪稳定。
• 城投债发行主体多为地方政府平台，财务状况和区域经济状况是主要考量因素。
• 产业债发行主体涵盖多个行业，部分企业盈利稳定，但部分面临行业竞争和市场需求下降的挑战。

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