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贵州茅台2021年三季报分析总结

核心内容

贵州茅台（600519.SH）于2021年10月23日披露了2021年三季报，展示了公司在2021年前三季度的经营成果和财务状况。整体来看，公司表现稳健，收入和利润均实现增长，但增速受到基酒供应限制的影响。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021年1-9月营业收入达到746.42亿元，同比增长11.05%。
  • 归属于上市公司股东的净利润为372.66亿元（扣非净利润373.57亿元），同比增长10.17%。
  • 第三季度营业收入为255.55亿元，同比增长9.86%；净利润为126.12亿元，同比增长12.35%，略低于市场预期，主要由于基酒供应受限。

• 产品结构变化：

  • 茅台酒：1-9月收入649.92亿元，同比增长8.06%；Q3增速为5.55%，较上半年明显放缓，主要由于投放量限制。
  • 系列酒：1-9月收入95.39亿元，同比增长36.28%；Q3收入34.79亿元，同比增长48.07%，表现突出，受益于结构优化和新品推广。

• 成本与利润：

  • Q3毛利率同比下降0.23个百分点，主要由于成本上涨和系列酒占比增加。
  • 净利润率同比上升0.97个百分点，营业税金率同比下降2.05个百分点，显示公司盈利能力增强。

• 市场响应：

  • Q3中秋前市场对茅台酒的响应速度加快，价格持续走高，散瓶价格在9月波动后回升至接近2900元。
  • 公司直销比例在Q2和Q3分别提升6.9个百分点和7.8个百分点，直销比例处于近年高位。

• 公司治理与战略：

  • 茅台新帅在股东大会上提出“五线发展”思路，强调聚主业、调结构、强配套、构生态，推动高质量发展。
  • 未来将推进科技赋能和数字化营销，增强消费者购买机会的平等性，并推动茅台酒回归商品属性。

• 投资建议：

  • 公司呈现新气象，预计2022年增速将有所提升。
  • 维持“买入-A”评级，调整2021-2022年每股收益预测为41.66元和49.10元，6个月目标价为2300元，对应2023年40倍市盈率。

关键信息

• 财务预测：

  • 2021年预计营业收入1082.81亿元，净利润523.31亿元。
  • 2022年预计营业收入1245.44亿元，净利润616.74亿元。
  • 2023年预计营业收入1431.43亿元，净利润722.38亿元。

• 估值指标：

  • 2021年市盈率45.6倍，市净率12.9倍。
  • 2022年市盈率38.7倍，市净率11.1倍。
  • 2023年市盈率33.1倍，市净率9.6倍。

• 盈利能力：

  • 净利润率逐年提升，2021年为48.3%，2022年预计为49.5%，2023年预计为50.5%。
  • ROIC从2020年的39.1%提升至2023年的47.8%。

• 现金流与资产负债：

  • 公司现金流健康，Q2和Q3收现比分别为1.28和1.14。
  • 合同负债Q3末为91.36亿元，环比微幅下降1.16%。
  • 资产负债率逐年下降，2021年为19.1%，2023年预计为14.3%。

• 风险提示：

  • 销量增长受限于基酒供应。
  • 涨价预期可能对市场造成扰动。
  • 若推出新消费税改革，可能带来短期影响。

财务指标概览

投资评级与目标价

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：2300元
• 当前股价：1901元（2021-10-22）
• 每股收益预测：2021年41.66元，2022年49.10元，2023年57.50元

总结

贵州茅台在2021年前三季度表现稳健，尽管增速受到基酒供应的限制，但系列酒增长显著，显示出公司在产品结构调整和市场拓展方面的积极成效。公司治理改善、直销比例提升以及未来战略规划，增强了市场对其长期增长的信心。投资建议维持买入-A评级，未来增长预期良好，但需关注基酒供应、价格波动及政策变化等风险因素。