20211023-中泰证券-贵州茅台-600519.SH-Q3平稳过渡_十四五加速可期_4页_554kb

贵州茅台公司点评与投资分析总结

核心内容

贵州茅台（600519.SH）作为中国高端白酒行业的龙头企业，其2021年前三季度实现营业总收入770.53亿元，同比增长10.75%，归母净利润372.66亿元，同比增长10.17%。公司当前市场价格为1901.00元，市值约2388亿元，流通市值与市值一致，显示其股票高度流通。分析师范劲松、房昭强、熊欣慰维持“买入”评级，认为公司具备长期配置价值。

主要观点

1. 营收与利润增长稳健

• 2021年全年预计实现营业总收入1100亿元，同比增长12.3%；
• 净利润预计达528亿元，同比增长13.2%；
• 2022-2023年预计营收和净利润分别增长18.5%和18.4%，复合增速有望达15%。

2. 产品结构优化，系列酒表现亮眼

• 茅台酒收入同比增长5.55%，主要受益于非标产品提价及直营渠道占比提升；
• 系列酒收入同比增长48.09%，增速显著，受益于酱酒热量价齐升及新品茅台1935上市。

3. 渠道改革成效显著

• 直营渠道收入在2021年Q3达51.81亿元，同比增长57.96%，占比提升至20.27%；
• 渠道改革持续进行，直营渠道预计成为未来价格提升的主要推动力。

4. 现金流表现良好

• 2021年Q3销售回款291.60亿元，同比增长17.11%；
• 经营净现金流150.33亿元，同比增长20.36%，现金流表现优于营收增速。

5. 治理优化与改革预期增强

• 公司取消部分茅台酒的拆箱政策，旨在稳定整箱价格；
• 新董事长丁书记上任后，价格体系和营销体制改革预期升温，公司有望在“十四五”期间加速发展。

6. 财务指标稳健

• 毛利率维持在90.83%左右，略有下降，但整体稳定；
• 净利率逐步提升，2021年Q3达52.31%，主要受益于缴税减少；
• PEG持续下降，从2019年的3.29降至2023年的1.60，显示估值逐步合理。

7. 投资建议

• 维持“买入”评级，当前股价对应2022年PE约38倍，长期价值凸显；
• 预计2021-2023年每股收益分别为42.07/50.61/59.95元，对应PE分别为45/38/32倍。

关键信息

估值与财务预测

财务比率分析

风险提示

• 高端酒动销不及预期；
• 疫情持续扩散带来全球经济下行风险；
• 政策风险。

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上；
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间；
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间；
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

备注

本报告基于中泰证券研究所的研究，数据和观点反映分析师判断，不构成投资建议。投资者需自行评估风险，谨慎决策。