贵州茅台2021年三季度业绩与未来展望总结
核心内容概述
贵州茅台2021年前三季度实现营收746亿元，同比增长11.1%，归母净利润373亿元，同比增长10.2%。其中，第三季度营收256亿元，同比增长9.9%，归母净利润126亿元，同比增长12.4%。整体业绩基本符合市场预期，显示出公司稳健增长的态势。
主要观点
1. 产品结构优化与直销占比提升
- 茅台酒增长放缓：第三季度茅台酒收入220亿元，同比增长5.7%，增速较上半年有所回落，主要受季度间投放量影响。
- 系列酒高增：系列酒收入34.8亿元，同比增长48.1%，继续保持高速增长，产品结构持续优化。
- 直销占比提升：第三季度直销收入51.8亿元，同比增长57.9%，直销占比提升至20.3%，预计第四季度将进一步提升，主要得益于直营店、电商和KA商超等渠道的加大投放。
2. 盈利能力稳中有升
- 毛利率小幅下降：第三季度毛利率同比下降0.2个百分点，主因成本上涨和系列酒占比提升。
- 净利率提升：受益于营业税金及附加率下降2.1个百分点，第三季度净利率提升至50.8%，盈利能力稳中有升。
- 现金流健康：第三季度收现比为1.14，保持健康稳定；合同负债环比微降1.1%，反映销售情况良好。
3. 全年目标完成无虞
- 市场投放策略：公司通过系列酒高增、直销占比提升和非标酒提价等手段，确保全年增长目标的实现。
- 改革方向明确：新董事长推动市场化改革，明确优化营销体制和价格体系的决心，助力茅台回归商品属性。
- 未来增长预期：受限于前期基酒产量不足，2020-2021年茅台酒投放受限，但随着基酒产量增加、直销占比提升及价格体系理顺，2022年起增速有望底部回升，中长期发展逻辑清晰。
关键信息
业绩预测
| 指标/年度 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(亿元) |
1087.50 |
1266.20 |
1466.57 |
| 归母净利润(亿元) |
525.92 |
619.71 |
726.24 |
| EPS(元) |
41.87 |
49.33 |
57.81 |
| 动态PE |
45 |
39 |
33 |
财务分析指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
91.68% |
91.80% |
92.22% |
92.60% |
| 三费率 |
9.29% |
8.98% |
8.57% |
8.14% |
| 净利率 |
50.54% |
51.29% |
51.90% |
52.52% |
| ROE |
29.53% |
28.00% |
27.54% |
27.05% |
| ROA |
23.21% |
23.73% |
23.57% |
23.36% |
| ROIC |
36.34% |
36.30% |
36.24% |
37.43% |
| 资产负债率 |
21.40% |
15.25% |
14.42% |
13.64% |
| 流动比率 |
4.06 |
5.76 |
6.23 |
6.72 |
| 速动比率 |
3.43 |
4.88 |
5.36 |
5.86 |
| 每股净资产 |
128.42 |
150.97 |
179.37 |
212.51 |
风险提示
- 新冠疫情反复风险：可能对市场需求和供应链造成影响。
- 宏观经济大幅下滑风险：可能抑制消费能力，影响公司业绩。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 未来表现预期：预计公司未来6个月内相对沪深300指数涨幅将超过20%。
其他信息
股东权益与资本结构
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 股东权益合计 |
1677.21 |
1992.25 |
2386.50 |
2846.84 |
| 股本 |
12.56 |
12.56 |
12.56 |
12.56 |
估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
51.14 |
45.41 |
38.53 |
32.88 |
| PB |
14.80 |
12.59 |
10.60 |
8.95 |
| PS |
24.37 |
21.96 |
18.86 |
16.28 |
| EV/EBITDA |
34.67 |
30.71 |
25.87 |
21.88 |
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数据来源
分析师信息
- 分析师：朱会振
- 执业证号：S1250513110001
- 电话：023-63786049
- 邮箱：zhz@swsc.com.cn
- 联系人：王书龙、夏霁
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
