20210731-川财证券-贵州茅台-600519.SH-2021年半年报点评_直营渠道建设稳步推进_系列酒有望持续创造增量_4页_739kb

贵州茅台2021年半年报总结

核心内容概述

贵州茅台2021年上半年实现营收507.22亿元，同比增长11.15%；归属于母公司净利润246.54亿元，同比增长9.08%。整体业绩基本符合预期，盈利能力保持稳定，现金流状况良好，预收款环比增长显著，显示市场对茅台产品的持续需求。

主要观点

• 业绩表现：上半年营收和净利润增速分别为11.15%和9.08%，其中二季度增速分别为11.41%和12.53%，表明公司二季度业绩表现优于一季度。
• 盈利稳定性：尽管净利润增速略低于营收增速，但毛利率基本持平（91.38%），费用率下降（8.74%），显示出公司在成本控制和费用管理上的较强能力。
• 产品结构优化：系列酒收入同比增长30.32%，增速远高于茅台酒，预计系列酒提价与结构调整是主要驱动因素，后续有望持续创造增量。
• 渠道建设进展：直营渠道占比提升至19.39%，自营渠道增长显著，直销收入同比增长82.52%，有助于增强公司对渠道的掌控力。经销商数量从2096家增至2146家，其中系列酒经销商增加为主。
• 全年增长目标：公司设定2021年全年收入增长目标为10.5%，并完成基本建设投资68.21亿元，稳步推进3万吨酱香系列酒及配套项目建设。
• 市场反馈积极：茅台散瓶批价提升至3700元/瓶，整箱一批价达3000元/瓶，库存维持低位，显示市场对茅台产品的高需求和高溢价能力。
• 估值与评级：公司维持“增持”评级，预计2021-2023年EPS分别为41.10、45.98、51.39元，对应PE分别为40.85、36.52、32.67倍，显示市场对公司未来盈利能力的看好。

关键信息

财务表现

产品与渠道

• 分产品收入：
  • 茅台酒：429.49亿元，同比增长9.39%
  • 系列酒：60.60亿元，同比增长30.32%
• 分渠道收入：
  • 直销：95.04亿元，同比增长82.52%
  • 批发：395.05亿元，同比增长1.92%
• 渠道结构优化：
  • 直营渠道占比提升至19.39%
  • 酱香系列酒经销商增加，茅台酒经销商减少

产能与建设

• 茅台酒产能：2021年目标产能5.53万吨，新增0.51万吨
• 系列酒产能：2021年目标产能2.9万吨
• 建设投资：完成基本建设投资68.21亿元，推进3万吨酱香系列酒及配套项目

预计未来表现

• 中长期趋势：茅台酒供需关系稳定，系列酒提价与结构调整将推动均价稳步提升
• 下半年预期：随着中秋国庆旺季到来，公司有望保持较高增速，全年10.5%增长目标可望达成

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 食品安全风险
• 疫情持续超预期风险

财务预测与估值

结论

贵州茅台2021年上半年业绩稳健增长，系列酒表现亮眼，直营渠道建设持续推进，公司对渠道的掌控力和盈利能力持续增强。随着市场对茅台产品的需求保持高位，公司有望在下半年实现更高增速，全年增长目标有望达成。当前估值合理，维持“增持”评级。