20220803-南京证券-贵州茅台-600519.SH-半年报符合预期_i茅台表现亮眼_5页_1mb

贵州茅台（600519）公司研究报告总结

核心内容

贵州茅台2022年半年报显示，公司上半年实现营业总收入594.44亿元，同比增长17.20%；归母净利297.94亿元，同比增长20.85%。其中，第二季度营业总收入262.56亿元，同比增长15.89%；归母净利125.49亿元，同比增长17.29%。整体表现符合预期，显示出公司在行业疫情影响下仍保持稳健增长。

主要观点

• 业绩稳健增长：公司上半年实现营业收入576.17亿元，同比增长17.38%。其中，茅台酒收入499.65亿元，同比增长163.33%；系列酒收入75.98亿元，同比增长25.37%。
• 直营渠道占比提升：直销渠道收入同比增长120%，占比提升至36.39%。第二季度直销渠道收入同比增长113%，占比提升至39.81%。i茅台平台在上线100天内实现销售额46亿元，其中茅台1935销售额近9亿元。
• 产品结构优化：茅台酒增长主要得益于非标产品结构提升及直营渠道拓展；系列酒增长则受益于产品提价及茅台1935的贡献。
• 品牌与营销改革：公司通过取消拆箱、注销集团营销公司等举措改善治理结构，同时推出茅台冰淇淋等创新产品，积极培育年轻消费者。
• 基酒产能扩张：茅台酒基酒产量同比增长12%至4.25万吨，系列酒产量同比增长36%至1.7万吨。习水同民坝一期项目已完成招标，3万吨系列酒项目稳步推进。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：1256百万股
• 可流通股：5500百万股
• 实际流通市值：23654亿元

收入与利润

• 2022年H1营业总收入：594.44亿元（同比+17.20%）
• 2022年H1归母净利：297.94亿元（同比+20.85%）
• 2022年Q2营业总收入：262.56亿元（同比+15.89%）
• 2022年Q2归母净利：125.49亿元（同比+17.29%）

毛利率与费用

• 2022年Q2毛利率：同比提升0.77个百分点
• 2022年Q2净利率：约51.94%，同比下降0.47个百分点（因税率季节性波动）
• 费用率：
  • 销售费用率：3.72%（同比+0.52%）
  • 管理费用率：5.87%（同比-1.72%）
  • 税率：16.66%（同比+2.86%）

现金流与合同负债

• 2022年Q2经营活动现金流净额：68.65亿元（同比下降70.40%）
• 合同负债：环比增长13.47亿元至96.69亿元

投资预测

• 2022年营业收入：预计1280.73亿元（同比+17.00%）
• 2023年营业收入：预计1472.84亿元（同比+15.00%）
• 2022年归母净利：预计621.81亿元（同比+18.53%）
• 2023年归母净利：预计719.06亿元（同比+15.64%）
• EPS预测：
  • 2022年：49.50元
  • 2023年：57.24元
• PE估值：
  • 2022年：38倍
  • 2023年：33倍
• 投资评级：买入

风险提示

• 食品安全问题
• 宏观经济下行
• 行业监管政策变动

附表：利润表（单位：亿元）

投资评级标准

• 买入：预计6个月内绝对涨幅大于20%
• 推荐：预计6个月内绝对涨幅为10%-20%
• 中性：预计6个月内绝对涨幅为-10%至10%
• 回避：预计6个月内绝对涨幅为-10%及以下

免责声明

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