20210124-兴业证券-食品饮料行业_卤制品专题_浅谈佐餐的增量空间_11页_1mb

卤制品行业分析与投资建议总结

核心内容

本报告分析了卤制品行业的整体规模、增长趋势及潜在增量空间，重点关注了佐餐卤制品与休闲卤制品的差异化发展路径。同时，对绝味食品、煌上煌等重点公司进行了盈利预测与投资建议。

行业规模与增长趋势

• 行业规模：预计2020年卤制品行业整体规模为2888亿元，其中休闲卤制品规模为1235亿元，占行业比重约42.8%，非休闲卤制品（主要为佐餐卤）占比为57.2%。
• 年均复合增长率（CAGR）：2016-2021年卤制品行业整体CAGR为6%。
• 消费场景差异：绝味将消费场景划分为休闲、餐饮（佐餐）及情景消费；沙利文则将休闲卤制品与餐桌卤制品区分开来，导致行业数据差异较大。

增量空间一：佐餐卤味的拓展

• 佐餐卤味市场空间：预计2020年佐餐卤制品市场规模为1653亿元，占行业比重显著。
• 餐饮消费推动：中国餐饮行业规模约4.7万亿元，冷菜占餐饮收入的20-25%。若卤味占冷菜10%，则卤味冷菜市场规模约940亿元，未来增长潜力较大。
• 低线市场潜力：佐餐卤制品在低线市场有较大发展空间，消费者基数大，价格接受度高，走量模式可带来较高回报。
• 品牌与连锁背书：品牌+连锁经营模式更易被消费者接受，提供食品安全保障，增强市场信任。

增量空间二：卤味品类的拓展

• 品类拓展方向：休闲卤制品以禽类为主（2020年占比49%），红肉（牛、猪）则更适用于佐餐卤制品（42%的消费者偏好）。
• 红肉增长潜力：红肉在2015-2020年保持15%左右的CAGR，预计2020年占比达22%，未来增长空间广阔。
• 成本转嫁能力：具备成本转嫁能力的企业更易突破品类限制。绝味因采购量大、上游布局（如塞飞亚）具备较强议价能力，生产吨成本波动小于煌上煌。

投资建议

• 重点推荐企业：绝味食品，具备品牌力、连锁门店及成本转嫁能力，适合向佐餐卤制品领域拓展，评级为“审慎增持”。
• 关注企业：煌上煌，以餐桌卤定位，近期推出沸腾卤产品，具备潜力，建议关注。
• 未来趋势：休闲卤制品企业若向佐餐卤制品转型，应优先考虑红肉品类，以契合消费者偏好。

关键信息

• 盈利预测：

  • 绝味食品：20E EPS为1.33元，21E EPS为1.79元，PE分别为61倍和45倍。
  • 煌上煌：20E EPS为0.52元，21E EPS为0.66元，PE分别为44倍和34倍。

• 市场结构变化：

  • 连锁门店占比提升，2020年预计达31.09%。
  • 包装卤制品占比为30%，散装销售仍占较大比重，尤其适用于佐餐场景。

• 消费者偏好：

  • 休闲卤制品消费者更关注口味。
  • 佐餐卤制品消费者更倾向于红肉类产品。

风险提示

• 疫情对门店经营的影响。
• 宏观经济放缓。
• 行业竞争加剧。
• 成本快速上涨。
• 食品安全问题。

结论

卤制品行业在休闲卤制品与佐餐卤制品两个方向均具备增长潜力。佐餐卤制品市场空间较大，且具备走量增长模式，适合具备品牌力与连锁门店的企业切入。未来，休闲卤制品企业若拓展佐餐卤市场，应优先考虑红肉品类，以提高市场接受度与竞争力。绝味食品作为品牌与门店兼备的代表，被持续推荐；煌上煌则因其佐餐定位及新产品的推出值得重点关注。