20170523-华创证券-食品综合行业深度研究_休闲食品系列报告之一_休闲卤制品行业_市场快速崛起_品牌强势扩张_18页_780kb

食品综合：休闲卤制品行业总结

核心内容

休闲卤制品作为休闲食品行业中的重要细分市场，正经历快速成长。行业年均复合增速接近20%，远高于休闲食品整体的12%增速。预计到2020年，休闲卤制品零售额将达到1235亿元，占休闲食品市场总规模的10%。当前行业竞争尚处于初级阶段，市场集中度较低，CR5仅为21%，品牌厂商的市场份额仍有较大提升空间。

主要观点

1. 市场快速增长，品牌集中度提升

• 休闲食品行业年均复合增速稳定在12%左右，而休闲卤制品增速接近20%。
• 品牌厂商增速显著高于非品牌厂商，预计品牌厂商的市场份额将翻倍。
• 品牌厂商在食品安全、产品标准化、消费者信任等方面具有明显优势。

2. 行业四大焦点

1. 品牌厂商强势崛起，市场份额或将翻番

   • 品牌厂商通过标准化产品和强品牌建设占据市场主导。
   • 休闲卤制品市场分散，小作坊式门店数量众多，但品牌化趋势明显。

2. 异地扩张趋势明显，门店与线上共同发力

   • 品牌厂商通过快速开店实现规模扩张，预计2017年开店数量增长10%-20%。
   • 线上渠道增长迅速，绝味食品会员数量迅速突破1200万，周黑鸭线上销售占比提升至8.2%。

3. 直营与加盟模式尚未形成明显竞争格局

   • 直营模式在品牌统一性和运营效率上占优，但扩张速度较慢。
   • 加盟模式能够快速扩张，但存在品牌一致性、食品安全等风险。
   • 参考肯德基与麦当劳，加盟模式更适用于标准化程度高的行业。

4. 依托强大品牌，内生外延不断推新

   • 品牌厂商通过新品研发和品类扩张提升市场竞争力。
   • 周黑鸭推出麻辣小龙虾，成功拓展消费场景，预计线上销售额将超5000万元。

关键信息

市场规模与增速

• 2015年休闲食品行业零售额约7355亿元，预计2020年将稳定在约8800亿元。
• 休闲卤制品2010-2015年复合增速18%，预计2015-2020年保持19%的增速。
• 2020年休闲卤制品零售额预计达1235亿元，占休闲食品市场10%。

品牌与市场份额

• 2016年上半年绝味食品、周黑鸭、煌上煌三家上市公司市场份额合计仅为17%。
• 品牌厂商的市场份额相比糖果行业仍有较大提升空间。

门店扩张与线上销售

• 绝味食品门店数量超8000家，2017年计划新增门店800-1200家。
• 周黑鸭2016年门店数量为778家，2017年计划新增180家直营门店。
• 绝味食品线上销售2016年达5.5亿元，预计2017年全年销售额将达15亿元。

投资建议

• 推荐绝味食品（603517）和周黑鸭，行业评级为“推荐”。
• 绝味食品2017-2018年预计营业收入分别为38.4亿元、46.4亿元，对应PE分别为33X、26X。
• 周黑鸭2017-2018年预计营业收入分别为33.5亿元、40.2亿元，对应PE分别为24X、20X。

投资逻辑

绝味食品

• 采取“以直营连锁为引导、以加盟连锁为主体”的经营模式，门店数量最多。
• 线上布局较早，会员数量突破1200万，线上销售增长迅速。
• 具备冷链配送和信息化系统建设能力，提升运营效率和品牌控制力。

周黑鸭

• 以直营门店为主，注重单店坪效，门店数量虽少但质量高。
• 线上销售占比提升，建立消费者数据平台，辅助选址与运营。
• 品类扩张能力强，推出麻辣小龙虾等新产品，拓展消费场景。

行业发展趋势

• 品牌建设成为行业竞争的核心。
• 门店扩张和线上销售并重，推动行业规模化发展。
• 品类创新和外延式扩张成为增长新引擎。
• 行业集中度有望逐步提升，品牌厂商将占据更大市场份额。

分析师信息

• 首席分析师：王莺，英国布里斯托大学经济学硕士，CFA。
• 助理分析师：曹岩、赵国防、杨兆媛、吕哲。

风险提示

• 休闲卤制品行业仍处于发展初期，竞争格局尚未稳定。
• 品牌厂商需在异地扩张中兼顾产品特色与当地口味。
• 线上销售增长虽快，但需关注平台依赖和消费者数据管理风险。
• 行业增长依赖于品牌影响力和产品创新。