20250423-天风证券-泽璟制药-688266.SH-业绩增长符合预期_在研品种将在ASCO会议披露数据_4页_776kb

报告摘要

泽璟制药（688266）总结

核心内容

泽璟制药于2025年4月23日公布了2024年年度报告和2025年第一季度报告，整体业绩表现符合预期，但净利润仍为负，主要因研发支出较大。公司正在推进多个在研项目，其中部分品种的临床数据表现亮眼，有望提升其估值。此外，公司具备较强的商业化能力，多个产品已上市并纳入医保目录，未来在商业化和研发进展方面均值得期待。

主要观点

业绩表现：
- 2024年营业收入为5.33亿元，同比增长37.91%；
- 归母净利润为-1.38亿元，同比减亏50.52%；
- 2025年第一季度营业收入为1.68亿元，同比增长54.87%；
- 归母净利润为-2826.22万元，同比减亏28.45%。
在研项目进展：
- ZG006：在晚期小细胞肺癌或神经内分泌癌中完成I期剂量递增阶段入组，初步有效性数据超预期，预计在ASCO会议披露数据。
  - 在21例疗效可评估的SCLC受试者中，7例获得部分缓解（PR），5例疾病稳定（SD），其中4例为缩小的SD；
  - 接受10mg及以上剂量的9例SCLC受试者中，6例PR，ORR为66.7%，DCR为88.9%；
  - 已在美国启动针对SCLC标准疗法失败患者的I期临床研究，并获得FDA孤儿药资格。
- ZG005：PD-1/TIGIT双特异性抗体，具备FIC潜力，全球范围内尚无同类药物获批。
  - 正在推进治疗肝癌、宫颈癌、非小细胞肺癌、神经内分泌癌等实体瘤的I/II和II期临床研究；
  - 在宫颈癌适应症中，36例可评估患者中ORR达38.9%，DCR达80.6%；
  - 接受20mg/kg剂量的患者中，ORR提升至53.3%，DCR达86.7%；
  - 在二线及以上且未使用过免疫检查点抑制剂的11例患者中，ORR和DCR分别为66.7%和100%。
商业化品种：
- 已上市产品包括多纳非尼和重组人凝血酶，均已纳入医保目录；
- 有2款产品处于上市申请审评审批中，分别为吉卡昔替尼（杰克替尼）和重组人促甲状腺激素；
- 多款临床I/II期产品具备联用潜力，包括ZG005、ZG006、ZGGS18等。

关键信息

盈利预测与投资评级：
- 2025年和2026年营业收入预测分别为8.20亿元和12.01亿元，2027年为16.03亿元；
- 2025年和2026年归母净利润预测分别为-0.20亿元和1.21亿元，2027年为2.82亿元；
- 维持“买入”评级，认为公司研发后期的品种有望陆续获批，商业化价值将逐步兑现。
财务数据：
- 2024年资产负债率升至58.06%，但流动比率和速动比率保持在合理水平；
- 营业收入持续增长，但归母净利润仍为负，主要受研发费用影响；
- 2025年每股收益预测为-0.08元，2026年为0.46元，2027年为1.06元。
估值比率：
- 2024年市盈率（P/E）为-192.05，市净率（P/B）为21.11，市销率（P/S）为49.67；
- 2027年市盈率（P/E）预测为93.90，市净率（P/B）为16.14，市销率（P/S）为16.51。