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业绩符合预期，抗体平台优势凸显

核心内容总结

公司发布2024年度报告，实现营业收入5.3亿元，同比增长37.91%。尽管2024年归母净利润为-1.4亿元，但相比2023年的-2.8亿元，亏损大幅收窄，显示公司正逐步改善盈利能力。2025年一季度收入为1.7亿元，同比增长54.9%。整体来看，公司业绩表现符合预期，尤其在商业化和研发方面取得显著进展。

主要观点

商业化进展

• 多纳非尼：商业化稳步推进，截至2024年底已进入医院1100余家，覆盖医院2000余家，覆盖药房近1000家。
• 重组人凝血酶：成功纳入国家医保目录，累计收到独家市场推广权许可费3.4亿元。

研发进展

• 吉卡昔替尼片：在治疗重症斑秃的Ⅲ期临床试验中达到主要疗效终点，安全性良好；同时，Ⅱ期临床研究在治疗特发性肺纤维化中取得成功。
• ZG006：于2024年8月获得FDA孤儿药资格认定，用于治疗小细胞肺癌；I期临床试验显示良好的耐受性、安全性和抗肿瘤疗效。
• ZG005与ZGGS18：在多种肿瘤联合治疗的临床试验中获得批准，显示出良好的耐受性和抗肿瘤疗效趋势。

抗体平台优势

• 抗体平台成为公司核心竞争力之一，多款药物在临床进展顺利，为公司未来的业绩增长提供坚实基础。

关键信息

营收与利润预测

• 2025-2027年营业收入预测：分别为8.1亿元、14.4亿元和20.8亿元。
• 归母净利润预测：预计2025年为-41.74亿元，2026年为293.73亿元，2027年为653.11亿元，净利润率由负转正，盈利能力显著提升。

财务指标

• 毛利率：保持在93.06%，显示产品具有较强的定价能力。
• 净利率：由-28.20%提升至2026年的21.79%和2027年的33.55%。
• ROE：由-10.99%提升至2026年的19.51%和2027年的30.25%。
• 估值倍数：2025年P/E为-669.05，2026年为95.08，2027年为42.76，显示公司估值逐渐回归合理区间。

市场拓展与产品布局

• 多纳非尼：2025-2027年预计收入分别为6.5亿元、7.4亿元和8亿元，主要得益于肝癌和分化型碘难治性甲状腺癌的渗透率提升。
• 杰克替尼：预计2025-2027年收入分别为0.6亿元、4.1亿元和8.4亿元，主要依赖其一线骨髓纤维化适应症的获批及医保纳入。
• 重组人凝血酶：预计2025-2027年收入分别为1亿元、2.9亿元和4.4亿元，随着市场占有率的逐步提升。

风险提示

• 研发进展可能不及预期。
• 核心品种商业化进程可能受阻。
• 政策风险，如医保目录调整、监管政策变化等。

附录信息

• 分析师信息：杜向阳、汤泰萌。
• 联系方式：提供分析师及销售团队的详细联系方式，便于投资者进一步咨询。

投资评级说明

• 报告中投资建议分为公司评级和行业评级，基于未来6个月内个股或行业相对市场指数的表现，投资者可据此判断投资策略。