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中钢天源（002057.SZ）总结

核心内容

中钢天源（002057.SZ）在2022年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润预计达到1.9-2.1亿元，同比增长81.8%-100.9%；扣非净利润预计达到1.6-1.8亿元，同比增长127.4%-156.5%。公司主要依靠磁性材料和检测业务的高增长带动整体业绩提升，同时受益于参股公司业绩的提升。

主要观点

• 磁性材料业务表现强劲：公司磁材业务持续增长，尤其是四氧化三锰产品盈利水平显著提升，成为业绩增长的重要驱动力。
• 检测业务发展迅速：检测业务自2021年混改后发展良好，员工持股和股权激励制度有效促进了业务增长，营收CAGR达42.0%，毛利率稳定在50%以上。
• 受益于碳中和政策：磁性材料作为新能源和环保领域的重要原材料，市场需求快速增长，公司已具备较大的产能优势，并计划进一步扩大磁材产能。
• 宝武托管带来资源整合：2020年10月起由宝武托管，公司有望深度融入宝武的“一基五元”业务规划，提升运营效率和市场竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年归母净利润分别为3.5/5.0/6.8亿元，EPS分别为0.47/0.66/0.90元/股，对应PE分别为22.0/15.5/11.4倍，估值低于可比公司平均水平。
• 估值吸引力增强：公司估值处于低位，具备较高的成长潜力，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2022年中报：预计归母净利润1.9-2.1亿元，yoy+81.8%-100.9%；扣非净利润1.6-1.8亿元，yoy+127.4%-156.5%。
• EPS：预计2022年为0.25-0.28元/股，2024年预计达到0.90元/股。
• 营收增长：2022年预计营收40.05亿元，同比增长54.8%；2023年预计增长47.0%，2024年增长36.1%。

业务发展

• 磁性材料业务：公司拥有5万吨四氧化三锰产能，是全国最大生产商，同时在永磁器件和稀土永磁器件方面也有显著产能。
• 检测业务：中钢国检已完成混改，员工持股占比3.1%，并推出股权激励计划，推动业务持续增长。
• 非铁业务拓展：公司通过并购拓展道路、桥梁等基建领域，增强非铁业务板块实力。

产能规划

• 磁材产能：计划将永磁器件扩至3.4万吨，稀土永磁扩至5千吨，并新增1.5万吨软磁铁氧体。
• 原材料端：未来重点扩产电池级四氧化三锰，以满足新能源电池对高性能材料的需求。

财务状况

• 资产负债表：2022年资产总计预计达57.64亿元，流动资产和非流动资产分别增长至38.18亿元和19.46亿元。
• 负债情况：2022年负债合计预计达24.72亿元，资产负债率预计为42.9%，较2021年有所上升。
• 现金流量：2022年经营活动现金流预计为212亿元，投资活动现金流为-341亿元，筹资活动现金流为235亿元。

财务比率

• 成长能力：营业收入年增长率预计在2022-2024年分别为54.8%、47.0%、36.1%。
• 获利能力：毛利率稳定在23.3%-24.2%之间，净利率维持在8.5%左右，ROE预计从8.1%提升至16.5%。
• 估值比率：P/E从45.1倍下降至11.4倍，P/B从4.9倍下降至2.0倍，EV/EBITDA从31.0倍下降至8.9倍。

风险提示

• 磁材下游需求增速不及预期：若新能源行业增速放缓，将影响磁材需求。
• 检测业务拓展不及预期：若激励机制未能有效推动检测业务增长，可能影响业绩。
• 原材料价格波动风险：四氧化三锰等原材料价格波动可能对毛利率产生影响。

投资评级

• 股票评级：维持“买入”评级。
• 评级依据：预计公司未来三年将维持高增长态势，估值低于可比公司，具备长期投资价值。

股票信息