深度报告-20220415-首创证券-中钢天源-002057.SZ-公司深度报告_磁材+检测双主业高速发展_国企股权激励激发活力_32页_2mb

中钢天源（002057）深度报告总结

核心内容

中钢天源是一家以磁性材料和检验检测业务为核心，同时涉足金属制品、装备制造及有机化工等领域的综合性企业。公司于2006年上市，是中钢集团的重要组成部分，也是国内唯一实现全牌照、全国布局的基建工程检测机构。公司正通过“磁材+检测”双主业驱动业绩持续增长，同时受益于国企改革及宝武托管带来的发展契机。

主要观点

• 双主业驱动增长：公司大力发展磁材与检测业务，2020年营业收入达16.72亿元，3年CAGR为13.06%；归母净利润3年CAGR为8.77%。未来公司计划在2025年打造永磁铁氧体、稀土永磁、软磁三大10亿级产业集群，检测业务也将进一步扩大服务范围和地域。

• 检测业务优势显著：公司检测业务覆盖铁路、公路、建筑建材等多个领域，2020年营收达3.76亿元，3年CAGR为42.36%。检测行业市场规模快速扩张，2020年达3585.92亿元，CAGR为14.4%。随着基建投资加速，检测需求有望显著增长，公司具备成为全国性检测龙头的潜力。

• 磁材业务布局多元：公司是全球最大的高纯四氧化三锰生产企业，产品有望替代二氧化锰用于锰酸锂正极材料。同时，公司布局软磁、铁氧体永磁及稀土永磁，是唯一同时布局四大磁材业务的上市公司，2025年磁材产能有望实现跨越式增长。

• 股权激励与宝武托管助力发展：公司实施股权激励计划，以4.15元/股授予1286万股限制性股票，目标归母净利润复合增速不低于18%。宝武托管为公司带来优质铁红和硅钢资源，有望解决原材料供应问题，推动磁材业务发展。

关键信息

检测业务

• 公司检测业务覆盖铁路、公路、建筑建材等多个领域，检测项目共82个大类、1397个产品、8737个参数，实现全牌照、全国布局。
• 2020年检测营收占比为22.25%，毛利占比达44.78%。检测业务毛利率常年维持在50%以上。
• 公司检测业务发展迅速，2021年上半年实现营收1.69亿元，毛利0.61亿元，全年有望突破4.5亿元。
• 公司通过收购拓展检测业务范围，如2019年收购西部业黔80%股权，2020年签订正达交通检测100%股权收购协议，2021年取得公路综合甲级检测资质。
• 2022年建筑业检测需求预计突破900亿，铁路、公路工程检测市场分别达161.6亿、308亿。公司有望在铁路、公路检测市场实现营收4.85亿、6.16亿。

磁材业务

• 公司是全球最大的高纯四氧化三锰生产企业，拥有电子级4.5万吨、电池级0.5万吨产能，另有1万吨电池级四氧化三锰预备产能。
• 2020年公司磁材业务营收占比达50%，未来将通过产能扩张和产品多样化，实现磁材业务的飞跃式发展。
• 公司在软磁、铁氧体永磁、稀土永磁等领域的布局使其成为国内唯一同时涉足四大磁材业务的上市公司。
• 公司2025年规划磁材产能：金属软磁粉料5000吨、磁芯5000吨、锰锌铁氧体器件2万吨、铁氧体永磁器件4~5万吨、稀土永磁5000吨。

股权激励与宝武托管

• 公司实施股权激励计划，授予143名激励对象共计1286万股，占公司股本的1.723%。考核目标为归母净利润复合增速不低于18%。
• 2022年是“国企改革三年行动”的收官之年，宝武托管中钢集团，将为公司提供优质的铁红和硅钢资源，有助于磁材业务发展。
• 宝武集团的铁红产量占全国近50%，硅钢产量全国领先，可为公司提供稳定的原材料供应。

投资建议

• 公司营业收入有望在2021-2023年分别达到25.84亿元、32.32亿元、40.29亿元。
• 归母净利润分别达到2.14亿元、2.87亿元、3.65亿元。
• EPS分别为0.29元/股、0.38元/股、0.49元/股。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 磁材产能投放不及预期
• 下游需求不及预期
• 原材料价格上涨
• 检测业务增长不及预期