深度报告-20220323-国盛证券-中钢天源-002057.SZ-检测_磁材并驾齐驱_国企改革促成长_26页_3mb

中钢天源（002057.SZ）总结

核心内容

中钢天源是中钢集团旗下的子公司，主营业务涵盖金属材料及检验检测、磁性材料的生产与销售。公司依托其“检测+磁材”双业务模式，正迎来业绩高增长的机遇。2019-2021年，公司营业收入分别达到13.8/16.7/25.9亿元，CAGR为23.3%；归母净利润分别为1.4/1.7/2.1亿元，CAGR为15.7%。公司“十四五”发展规划清晰，检测业务具有良好的市场化机制，磁材业务受益于行业需求增长，未来有望维持高增长态势。

主要观点

• 检测业务：公司深耕检测行业三十余年，拥有国家认可的第三方检测资质，覆盖多个领域，包括铁路工程、公路工程、桥梁隧道、钢结构等。2017-2020年检测业务营收CAGR达42.0%，毛利率稳定在50%以上，远超行业平均水平。
• 磁性材料业务：公司是全球最大的四氧化三锰生产商，拥有1.5万吨永磁器件产能和1.5千吨稀土永磁器件产能，未来规划扩大至3.4万吨永磁器件、5千吨稀土永磁器件和1.5万吨软磁铁氧体。受益于碳中和政策，磁性材料需求持续增长，预计2025年高性能钕铁硼消耗量达8.7万吨，CAGR为16.6%。
• 市场化改革：公司积极推行市场化机制，如员工持股和股权激励，以增强员工与公司利益绑定，提升管理效率和业务发展速度。2021年4月，中钢国检完成混改，员工持股占比达3.1%；2021年9月，公司推出股权激励计划，向148人授予1328万股股票期权，价格为4.15元/股。

关键信息

• 行业地位：公司是国家金属制品质量监督检验中心、磁性材料及其应用技术国家地方联合工程研究中心等6个国家级创新平台的拥有者，业务覆盖广泛，客户包括格力电器、美的电器、上汽集团等知名企业。
• 财务表现：公司2021年营收预计达25.9亿元，归母净利润2.1亿元，2022-2023年预计归母净利润分别达3.1/4.2亿元，对应EPS分别为0.41/0.56元。公司估值与检测、磁材可比公司均值相比较低，具备投资价值。
• 盈利预测与估值：公司2021-2023年归母净利润分别为2.1/3.1/4.2亿元，对应PE分别为29.6/20.3/15.0倍，公司未来有望维持高增长态势，给予“买入”评级。
• 风险提示：磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险、假设及测算误差风险等。

财务指标概览

业务板块分析

1. 检验检测服务及金属制品

• 公司全资子公司郑州金属制品研究院是国家质检总局首批批准的第三方检验机构，拥有CMA、CNAS、CAL等资质。
• 检测业务涵盖金属制品、工程原材料、公路工程、铁路工程、桥梁隧道、特种设备等。
• 金属制品业务为公司主要利润来源之一，2020年贡献营收占比20.5%。
• 检测业务毛利率稳定在50%以上，净利率稳步提升。

2. 磁性材料产业

• 公司拥有全球最大的四氧化三锰产能（5万吨），并规划扩大至3.4万吨永磁器件、5千吨稀土永磁器件和1.5万吨软磁铁氧体。
• 磁性材料广泛应用于新能源车、风电、节能家电、电子、智慧城市等领域。
• 公司研发实力行业领先，2020年研发费率达5.7%，助力磁材业务持续发展。

3. 装备制造与有机化工

• 装备制造业务生产塔磨机、高压辊磨机等设备，应用于多种矿石加工。
• 有机化工业务生产9-芴酮、双胺芴等化学品，其中9-芴酮市占率达70%，广泛应用于光学材料、高分子材料等。

未来展望

• 检测业务：公司通过混改和股权激励，增强业务发展动力，未来有望进一步拓展非铁业务，提升市占率。
• 磁材业务：受益于碳中和政策，磁性材料需求持续增长，公司通过扩产和研发，有望在行业中占据领先地位。
• 公司战略：公司“十四五”规划明确，致力于打造多个细分赛道隐形冠军产品，实现“世界一流新材料企业”的愿景。

风险提示

• 下游需求风险：磁材下游如新能源车、风电、家电等需求增速不及预期。
• 业务拓展风险：检测业务拓展不及预期，可能影响公司整体增长。
• 原材料价格波动：磁性材料及检测业务可能受到原材料价格波动影响。
• 测算误差风险：盈利预测和估值假设存在误差风险。