20211022-光大证券-家用电器行业2022年投资策略_从失望之冬走向希望之春_49页_2mb

家电行业2022年投资策略总结

核心内容概述

2021年是家电板块的“失意之年”，全年下跌24.2%，为2005年以来最差表现。主要受上游原材料价格上涨、下游需求疲软、出口高基数效应及市场风格偏移等因素影响。2022年，随着原材料价格回落、地产政策边际放松及内需恢复，家电行业配置价值显著提升，投资机会显现。

主要观点与关键信息

2021年行情回顾

• 家电板块全年下跌24.2%，排名申万一级行业末位。
• 2021年前三季度连续跑输大盘，9月微幅跑赢止住颓势。
• 高估值资产在2021年表现不佳，主要受疫情、地产调控及货币收紧影响。

2022年外部环境展望

• 原材料价格回落：预计2022年原材料价格同比下调15%-20%，缓解成本压力。
• 地产政策边际放松：地产销售或保持韧性，各地促消费政策有望进一步出台。
• 出口增速回落：出口高基数效应显现，但对上市公司业绩影响有限。

2022年家电基本面展望

• 白电内需回暖：预计2022年白电内需恢复至疫情前水平，空调销量或达9100万台（同比+8%），终端均价同比+2%。
• 出口自然回落：空/冰/洗外销量同比增长约2%，相比2021年有所回落。
• 新兴品类增长强劲：集成灶、清洁电器等具备刚需属性的新兴品类持续增长，创新力强。
• 利润率改善：白电龙头毛利率有望同比提升2-4个百分点，受益于成本压力缓解。

投资建议

• 大家电龙头：推荐美的集团、格力电器、海尔智家、老板电器，受益于基本面复苏和配置价值提升。
• 厨房小家电：推荐苏泊尔、九阳股份、小熊电器，估值处于历史底部，受益于经济修复。
• 清洁品类：推荐科沃斯、石头科技，具备刚需属性，创新趋势延续。

风险分析

• 经济恢复不达预期：可能影响内需复苏。
• 地产销售大幅下滑：可能拖累大厨电及白电内销。
• 原材料和本币汇率上涨：可能再次推高成本压力。

行业配置价值提升

• 估值偏低：家电整体PE相对大盘已回落至历史均值下方。
• 机构低配：家电配置比例处于近10年低位，随着盈利修复，板块长线价值提升。
• 景气度稳定：家电在沪深300成分股中景气度变化排序靠前，具备防御属性。

重点公司盈利预测与估值

历史复盘与投资逻辑

家电何时产生超额收益？

• 绝对收益：盈利支撑正收益，下跌年份“杀估值”。
• 相对收益：盈利上行期兼具超额回报，尤其在地产宽松后周期业绩兑现时。
• 2021年表现：为继杠杆牛后首次明显跑输，但基本面复苏与估值修复将带来机会。

盈利周期与市场环境

• 家电板块的绝对收益多来源于盈利上行期，而下跌期则更多受估值波动影响。
• 2021年跌幅主因是短期基本面压力，如原材料上涨、疫情反复等。

基本面分析

传统品类表现

• 空调：外销强劲，但内需疲软，零售量下降但均价上升。
• 冰箱：外销量增长，但内销量增速回落。
• 洗衣机：外销量增长，内销量平稳，价格小幅上涨。

新兴品类增长

• 集成灶：零售额增速维持30%以上，渗透率持续提升。
• 清洁电器：扫地机、洗地机等产品创新不断，市场表现良好。

结论

2022年家电行业面临基本面复苏与估值修复的双重机遇，配置价值明显高于2021年。建议投资者关注大家电龙头、厨房小家电及清洁品类，把握行业复苏趋势与结构性增长机会。